东海证券继续关注月复苏进程及改革顶层设吗

东海证券：继续关注4月复苏进程及改革顶层设计 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◎投资要点：

上一季度经济复苏弱于预期。一季度GDP增速仅为7.7%，虽然一季度出口同比增速达到18%，对GDP同比增速的贡献转为正数。但是投资增速下滑，以及消费不达预期，拖累了整体增速。投资方面，产能过剩严重， 月份制造业投资增速下滑虽小幅反弹，但扔明显低于去年4季度增速，是投资增速下行的主要因素；房地产投资在国五条出台后有所放缓，但仍延续了回升势头；基建投资继续回升，成为稳定投资增速的正面因素。消费受制于三公消费的回落，尤其是餐饮消费增速大幅回落至个位数的影响，增速有明显下行。我们预期基建投资增速在换届过渡后有望继续上行，房地产投资增速在销售回暖后也将延续升势，但受制于制造业投资周期的低迷，投资增速难有明显回升。

消费增速预计也将在底部企稳，但仍将受到三公消费下行的拖累。

控制风险以及反腐仍在继续。银监会再次强调了银行需要继续控制平台贷款总量，并且不得新增融资平台贷款规模。银监会副主席也强调，对存在闲臵土地和炒地、捂盘惜售、哄抬房价等违法违规行为的房地产开发企业，不得发放新开发项目贷款，也禁止其通过信托计划融资。此外，银行间债券市场一系列整顿行动，涉及银行、券商、及基金的固定收益部门。我们认为，这一系列表态及措施符合本届政府对反腐以及风险控制的重视。这或将影响银行板块的走势，未来关于影子银行、融资平台的监管仍有可能进一步严厉，且在资金面趋于中性的背景下，缺乏大幅连续上行的动力。

对经济增速的容忍度提高，结构性问题凸显，市场期待改革顶层设计。

一季度超预期宽松的流动性背景下，去库存仍较为缓慢，未如预期的显现出补库存的趋势。究其原因，是制造业投资以及消费增速的下行，即经济内生性需求仍较为低迷。市场对于政策顶层设计来解决结构性问题的期望越来越强。从国务院一季度经济形势分析会议来看，对于略低于市场预期的经济增速评价较为正面，是对经济增速容忍度提高的表现。未来重点仍在于“抓改革”。

使养鸡户增收6万多元。此后 市场在一季度经济数据不达预期之后，短期内已经将利空集中兑现，短期内向下的动力已经削弱。但是在流动性预期、政策预期均有所削弱，复苏预期已经削弱的情况下，市场持续向上的动力不足。如上周五的反弹可能只是脉冲式的，受到RQFII可能批复的消息影响，其持续性仍存疑，不建议投资者追高，仍建议耐心等待4月经济数据的再次验证以及政策面利好出台。短期内关注高景气度的下游耐用消费品行业，如房地产及汽车。