东海证券博弈货币政策超预期增配利率敏感型计划

2015年3月3日 东海证券：博弈货币政策超预期 增配利率敏感型行业 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要下半年的宏观环境：经济企稳确定利润反弹有限库存周期接近尾声，下半年经济阶段性见底较为确定。虽然上半年经济有加速回落的迹象，但今年正处于中央政府的换届年，在流动性保持充裕的情况下启动一系列“稳增长”措施对冲经济继续下行的压力，推动经济平稳地触底回升是当前政府目前的首要政策目标。从货币环境宽松、基建投资启动、消费增速趋稳、海外恶化空间有限几个角度来看，我们预计下半年经济触底企稳的机率较大。根据我们的模型测算，企业盈利将在三季度见底企稳并在四季度出现小幅反弹，但力度较为有限。

下半年的政策面：货币政策可能超预期在2012年A股市场年度投资策略报告中，我们曾明确提出“政策底已现”的观点。回顾过去半年政府政策行为，可以看到在货币政策、财政政策、产业政策三方面，都有不同程度的放松。我们认为在平台贷压力较大，地方政府财力紧张，而通胀又明显回落的背景下，货币政策尤其是降息幅度和节奏有可能超市场预期。

下半年的市场研判：三季度行情可期，四季度防御为主我们认为经济的缓慢复苏有助于上市公司下半年的盈利增长，而资金面的宽松也将推动市场估值的继续修复。当中报业绩下滑的负面因素得到充分反映之后，在估值和盈利两方面因素的双重改善下，我们认为在十八大召开政策维稳和企业盈利改善的的推动下，A股有望在月份迎来估值修复行情，这一轮反弹强度有望和年初的行情相当，前期一直表现疲软的周期类股票有望出现阶段性的反弹。但进入4季度，随着解禁量的大幅增加，市场资金面将趋于紧张，应以防御为主。

下半年的配置策略：关注业绩反转并受益货币政策的板块我们认为下半年取得超额收益的关键是在于对货币政策的判断，我们认为价格工具的作用将进一步提升。直接受益于利率政策并且业绩反转概率较大的发电、保险存在较大机会。经济增速回落，在政策支持以及市场自身调节的动力下，结构转型已经在孕育当中，下半年关注电子和消费类的阶段性行情。同时，上半年推荐的地产股仍可作为基础的核心配置，板块在政策阶段性收紧的情况下可能出现短暂的调整，但长期来看政策放松趋势将逐步形成，维持超配。