国海证券依然解读不到全面放松的意图呢

国海证券：依然解读不到全面放松的意图 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

国务院办公厅8月14日发布《国务院办公厅关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，进一步细化和督促落实7月23日国务院常务会议提出的金融新国十条，意于降低企业融资难融资贵。

点评：

依然解读不到全面放松的意图《意见》是对金融“国十条”的进一步细化，没有突破此前的框架，从总体态度看，《意见》提出继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷总量合理适度增长，与之前表述没有变化；强调中长期解决企业融资成本高的问题要依靠改革和结构调整的治本之策来消除结构性的扭曲；在具体表述缓解高融资成本时重点强调中小企业，信贷投向也鼓励重点领域和薄弱环节，所以政策全面放松的意图并不强。下一步可能出台扩大定向降准、扩大定向信贷投放、加强影子银行监管、限制存款冲时点以及发展直接融资等措施。偏宽松政策环境的延续比较确定，但是在缺乏全面放松可能性的情况下，结构性调整对债市的利好刺激也许会逐步钝化。

管理层仍然没有全面放松的意图在国务院常务会议5月30日提出降低融资成本、7月23日部署多措并举缓解企业融资成本高问题之后，国务院办公厅下发了《意见》，在7月份金融数据大跌眼镜的情况下，指导意见的出台给了市场降息的想象空间。除去7月份金融数据需要与6月份结合解读、央行二季度货币政策执行报告对高融资成本也有过详细解读之外，，单看《意见》本身，也依然体现的是结构性调整为主的政策思路。

1.《意见》提出继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷总量合理适度增长，与之前表述没有变化，没有体现出进一步宽松的意图；2.信贷投向的优化方向是棚户区改造、铁路、服务业、节能环保等重点领域和“三农”、小微企业等薄弱环节，没有扩大范围，也仍然在强调切实执行有保有控的信贷政策；3.在表述具体措施时主要强调对小微企业的支持，比如“优化商业银行对小微企业贷款的管理”、“积极稳妥发展面向小微企业和三农的特色中小金融机构”、“大力发展相关保险产品，支持小微企业、个体工商户、城乡居民等主体获得短期小额贷款”等，在第八条提出大力发展直接融资时，也强调的是中小企业的债务融资工具和商业银行专项金融债的发展。

4.《意见》还指出：从中长期看，解决企业融资成本高的问题要依靠推进改革和结构调整的治本之策，通过转变经济增长方式、形成财务硬约束和发展股本融资来降低杠杆率，消除结构性扭曲。

也就是说，管理层始终认为高融资成本只是结构性的，因此也只是需要结构性的政策来应对。

未来政策将多元化，但都是以结构性的调整为主未来各部委都将响应国务院号召，多措并举、缓解融资难，猜想可能的政策有以下几个方面：

宽松的环境是比较确定的，《意见》提到“对过剩产能不能一刀切”、“维持流动性中性适度”，都表明了管理层偏宽松的态度，但是我认为全面降息降准等大规模刺激的可能性并不大：一方面在“三期叠加”的历史背景下，大规模刺激会比较谨慎，从管理层态度来看，全面放松的意图也不明显，另一方面，上半年定向降准和定向信贷投放等措施在5、6月份收到了较好的效果，二季度以来经济表现好于年初的预期，管理层也积累了一定的调控成功经验，目前看3季度经济仍将维持在7..4%的水平，大幅下滑的风险不大，所以管理层下半年仍可从容进行结构性的微调。

1.允许符合标准的银行降低准备金率。4月25日首次定向降准之后，5月30日国务院提出要扩大定向降准措施的力度，因此在6月16日进行了第二次定向降准，对部分符合监管要求的银行降低了准备金率。但是二季度货币政策执行报告和本次指导意见提到的都是“落实好定向降准措施”，因此估计准备金率很难再有进一步的全面下降，更有可能的是允许银行进行资产调整，符合标准就给予降准。

2.通过再贴现、PSL等举措促使资金流向重点领域和薄弱环节，与过去相比，很可能会加大投放的力度，比如对棚改的资金投放力度以及扩大再贴现的规模等。

合计派发现金股利3919.50万元(含税)。同时以资本公积金向全体股东每10股转增8股 3.密切关注影子银行的发展，进一步规范影子银行业务，不过目前127号文较为有效，出台更多措施的可能性不大；4.设立存款偏离度指标，控制银行存款“冲时点”的行为；5.大力发展直接融资市场，特别是面向中小企业的，比如新三板等股权融资、中小企业融资工具以及商业银行专项金融债等。