湘财证券经济回落超预期倒逼政策放松存款准呢

湘财证券：经济回落超预期倒逼政策放松 存款准备金率下调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中国人民银行决定，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

我们评论：

截止2012年4月初，金融机构人民币存款余额为84.23万亿，本次存款准备金率下调50个基点，释放银行金融体系流动性约4211亿元。

我们认为本次降准可能有几个原因：

经济下滑超出市场预期，存款准备金下调，是对经济过于乐观判断的修正从本轮政策放松开始，政府宣称强调预调微调，并多次在政府经济报告中强调经济增长强劲。但从实施情况来看，经济需求疲弱很难支撑银行放贷的连续性，受到房地产调控地方财政收入锐减的背景下，投资连续性得不到很好的支持。从央行货币投放节奏来看，在4月份数据出台之前，仍然按照预调、微调节奏，把到期资金通过回购的方式在5、6月份之间平滑。从实体经济看，去库存周期库存投资负增长使得经济下滑比三大需求增速放缓更加剧烈。根据模型测算，月份累计GDP为7.8%，4单月GDP下滑到7%以内，尽管季节性部分拉低了4月份数据同比增速，但从终端需求看，去库存将在二季度持续，若政策仍保持预调微调趋势，经济增长中枢将继续下移。

至总量 129,165 手。 交易所报告 目前资金流动性难以支撑资金成本快速下行在20%以上的存准率、较高的存贷比以及经济下行新增存款需求疲软背景下，银行间的流动性一直偏紧。尽管票据贴现利率走势反映的实体经济需求在收缩，5月份银行间隔夜拆借利率却一直维持3%左右的水平，甚至高于2月份。银行信贷利率结构也显示企业借贷成本3月份创下本轮经济中的新高。尽管部分信贷偏向于中小企业导致贷款利率居高不下，但经济需求疲软背景下的资金成本高企，严重抑制企业投资的意愿。存款准备金的下调，有利于引导资金利率下行。

未来两个月到期资金较少从到期资金状况来看，5月份到期资金约为2160亿元，低于4月份的2530亿。月份到期资金锐减，6月份为1190亿，7月份甚至只有710亿。海外需求低迷与汇率波动加大背景下，2季度外汇占款大规模回暖可能性较小，目前存准率的下调，有利于补充银行体系流动性。

经济继续探底，政策大力放松关口可能在6月份我们认为，目前政策将继续在控制通胀与经济下滑间权衡，但重心已经明显开始向保增长偏移。从通胀水平来看，6月份通胀水平将回落到3%以内，这将进一步打开货币政策放松空间。我们预计，二季度GDP破掉8%的概率较大，但依旧维持经济全年前低后高，二季度是全年经济底部的判断。