国海证券国债利率区间了

宏观经济背景与市场环境

11月经济数据已陆续公布，CPI以及PPI下降幅度超预期，进出口同比负增长，说明在面对全球金融危机的冲击中，我国经济受影响十分明显，经济形势不容乐观。所幸的是国家宏观调控转向非常迅速，货币政策和财政政策分别由从紧转向适度放松、由稳健转向积极，这将有利于实现经济平稳较快增长，完成保增长的重任；同时较宽松的货币政策亦将继续巩固牛市基础。

近期一级市场债券发况

市场 债券名称 票面利率 二级市场率 发行年限（年） 认购倍率

银行间 08农发19 3.10% 3.16% 7 1.5

银行间 08国债23 3.62% 3.50% 15 1.2

银行间 08进出13 1.65% 1.956% 1 4.57

银行间 08国开21 2.21% 2.33% 3 8

银行间 08国债24 1.28% 1.68% 1 3.66

银行间 08农发20 3.50% 3.28% 10 1.3

银行间 08国债25 2.90% 3.01% 10 2.9

可以看出，自央行上周降息以后，中短期债券一级市场发行利率大幅低于二级市场利率，认购倍率亦大幅上升，反映了机构偏好中短期债券；而中长期债券发行利率高于二级市场的情况也有所改观，认购倍率亦大幅上升，主要是长债收益率前期下跌较少，与短期债券利差扩大，对机构吸引力增加。

5年期国债市场报价情况

近期5年期国债二级市场报价活跃，成交较多。买方报价集中在2.00%附近，卖方报价集中在1.90%附近，在1.98%附近成交较多。表二列出相近期限国债近期的报价情况。

市场 债券名称 买入收益率 卖出收益率 成交收益率 发行年限（年）

银行间 08国债17 2.03% 1.89% 1.98% 5 4.767

银行间 08国债05 2.03% 1.85% 1.92% 5 4.36

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二级市场5年期国债12月11日收盘收益率为2.0852%，已跌破06年初的最低收益率水平。由于PPI以及CPI下降幅度超预期，明年通缩的可能性增大，利率下调空间依然较大，中短端债券收益率仍有下降空间；如考虑国债的免税效应，按25%的税率计算，2.0857%对应着税前2.78%的收益率，比2.4917%的5年期政策性高出约30bp。因此，该收益率水平对具有免税需求的机构有一定的吸引力。

中标区间分析

随着经济数据的公布，PPI以及CPI下降幅度超预期，继续支撑债券牛市，债券需求旺盛，各期债券收益率都不同程度的下降；且近期招标利率都远低于二级市场。而本期债券期限适中，流动性较好，预计招标利率将低于二级市场，参考08国债05市场成交,预计本期债券招标利率比其成交收益率低约8bp。

本期债券手续费和缴款等因素影响约2.5bp。

综上分析，预计本期债券中标利率区间为：1.81%～1.85%，边际中标利率区间：1.86%～1.90%。

结论和投资建议

预计该期国债票面利率区间为：1.81%～1.85%，边际区间为：1.86%～1.90%。

随着央行的大幅降息，目前债券收益率已逐步趋于合理，虽然收益率水平已低于前期低点，但预计此轮经济调整的周期较长,未来利率存在较大的下降空间,因此，债券收益率仍有下降空间，配置型机构可积极参与；由于短期市场涨幅较大,短期来看市场波动风险也有所增加,建议交易型机构谨慎参与。

以上述分析是基于目前市场情况做出的，在本次债券招标之前市场可能还会发生一些变化，我们将根据市场的变化情况及时进行投资方案的调整。

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