国海证券国债利率区间的

宏观经济背景与市场环境

面对全球金融危机冲击，我国经济下滑趋势明显，国家宏观调控已全面放松，货币政策和财政政策分别由从紧转向适度放松、由稳健转向积极，这为牛市继续提供强大的政策支持。

央行超预期下调存贷款利率以及准备金率，债券牛市根基更加巩固，做多热情高涨，各期限品种皆有不错表现，尤其中短端表现最佳，这反映了机构在低利率时期债券需求偏好已转移至短久期，中短期债券需求旺盛；在中短端率快速下移之时，中长端债券收益率降幅相对较小，机构对长期债券比较谨慎。

二级市场10年期国债12月8日收盘收益率为2.9053%，已接近06年初收益率水平。由于市场预期明年中长期债券供给较多，在目前低利率水平下，中长期债券风险加大，机构比较谨慎，需求较少，招标利率近期都远高于二级市场。在12月9日10年期农发债招标之后，10年期国债买卖双边报价立即上调了10bp，在2.98%附近成交较多。如考虑国债的免税效应，按25%的税率计算，2.98%对应着税前3.97%的收益率，比3.5%的10年期高出约47bp。因此，该收益率水平对具有免税需求的机构有一定的吸引力。

中标区间分析

目前债券市场两极分化比较明显，中短期债券需求旺盛，收益率下降较快；相比短债，中长期债券需求较少，比较冷清，近期招标收益率不降反升。因此，本期债券招标利率亦会高于二级市场。

机型掠影 按08国债23招标的经验,预计本期债券招标利率比二级约高5bp。

本期债券手续费和缴款等因素影响约1.5bp。

综上分析，预计本期债券中标利率区间为：3.02%～3.06%，边际中标利率区间：3.07%～3.11%。

结论和投资建议

预计该期国债票面利率区间为：3.02%～3.06%，边际区间为：3.07%～3.11%。

随着央行的大幅降息，目前债券收益率已逐步趋于合理，虽然收益率水平已接近前期低点，但预计此轮经济调整的周期较长,未来利率存在较大的下降空间,因此，债券收益率仍有下降空间，配置型机构可积极参与；由于短期市场涨幅较大,短期来看市场波动风险也有所增加,建议交易型机构谨慎参与。

以上述分析是基于目前市场情况做出的，在本次债券招标之前市场可能还会发生一些变化，我们将根据市场的变化情况及时进行投资方案的调整。