上海证券小结构反弹做头大结构等待调整牛

二人均伤情平稳。胡晓鹏53岁的姑父（姑爷）刘先禄仍生死未卜。胡晓鹏的姑父生活在重庆万州 上海证券：小结构反弹做头 大结构等待调整 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

市场概要：

昨天，沪深两市收跌，上证综指收跌0.52%，深成指跌0.62%，创业板指跌1.73%。盘面上，个股走势严重分化，雄安新区概念股继续领涨两市，板块整体涨幅超过8%，近30只个股涨停，其中有20多股连续4个交易日涨停。与之形成鲜明对比的是，收刘士余主席讲话的影响，次新股出现了跌停潮，跌停个股数量接近50只。此外，高送转概念股也大幅下挫。

市场判断：

从全球经济基本面看，美国经济增长稳健但货币偏多，3月美联储议息会议上美联储官员普遍认同年内缩表的观点，市场高度关注的美联储缩表已经开始由2015年的提出设想，到2016年的讨论、试探市场的反应和预期，到目前已逐渐走向现实。从美联储持有的证券结构来看缩表的路径，QE期间购买的国债和MBS（抵押担保证券）占了绝大多数。由于美联储所持有的MBS的期限一般较长，截止目前95%以上剩余期限都在10年以上。而美联储持有的国债期限则相对较短，目前来看未来5年内到期的规模占到了美联储持有国债总规模的近60%。抛售MBS可能影响经济复苏，因此，小量的抛售MBS和用部分暂停到期债券的续期规模来控制缩表幅度和节奏是一条可能路径。

从目前的市场来看，我们认为，上证综指从5178点至今，基本是在围绕着美联储缩表这一大事件在运行，从2015年5月左右，美联储提出缩表设想，欧洲股指4月份见顶下跌，美国股市5月见顶回调，上证综指6月从5178点掉头，股灾式下行，因为当时中国金融市场正在不断的加杠杆，最后国家队入场救市，这一行为从现在回头看，应该是得到了其它主要国家的默许。2638点阶段性反弹至今天，缩表事件已从当初的设想，试探，到现在基本成熟，目前只是在讨论什么时间和什么节奏落地。因此，不难理解，这一过程中，中国经济需要严格控制楼市泡沫、严厉去杠杆、金融严厉监管，以防止缩表对中国金融系统造成可能的系统性风险。而我们需要做的则是推动新兴产业的快速发展壮大，为中国经济的复苏增长提供足够动力，在这些新动力不足以支撑中国经济复苏增长的情况下，为了保证中国经济的软着陆，我们仍需通过传统行业的投资拉动来保证，也就是我们所看到的经济数据的好转。因此，这一过程中，我们的投资机会除了在投资拉动中的基建等传统行业外，更多的将会在处于崛起过程的新兴产业中诞生。

回到市场的指数运行趋势，目前的市场，尽管楼市限购，资金却没有流入股市，市场成交量保持低迷，从这一现象我们可以推测，投资者对股市的信心依然不足。从3044点以来的反弹来看，上证综指的指数尽管又回到上一轮反弹的3300点左右，但整体成交量已缩小了不少，这种现象在其它指数上，包括B股、创业板、甚至50指数上，体现的更加明显。因此，短期我们认为指数向下调整的需求比较强烈。而从1年期的角度看，随加息的持续，美联储缩表落地的倒计时，中国经济复苏的货币成本正在抬高，经济结构调整的成本也在抬高，传统行业投资拉动模式将放缓，经济下行压力进一步加大，2017年下半年至2018年上半年整体的趋势或将向下，并将重新考验2638的低点。

而美联储缩表落地以后，黄金、石油将经历一段时间的下行，全球整体经济增长或复苏的能源成本将降低，我们猜测2018下半年到2019上半年，中国经济可能进入到复苏的大环境。在目前的市场调整过程中，每一次的反弹走势都会为新兴产业、国企改革以及一带一路和雄安概念提供一个表现的机会。