上海证券对后期市场运行节奏的几点分析的

就是没有把货真的发出去。 上海证券：对后期市场运行节奏的几点分析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

对后期大盘的走势，我们有以下几点看法。大类资产配置看，在钱多+资产荒的背景下，估值相对合理的A股较其他大类资产明显有较强的比较优势，A股市场仍将具有较强的吸引力。

就A股市场自身而言，从几个影响因素分析。首先，企业盈利层面看，2638点以来A股上涨的主要逻辑之一在于企业利润的持续回升，本轮利润回升的主因在于PPI价格上涨和上游行业利润表现的强势，但就利润回升的动因看后期持续性存疑。原因在于，一是没有工业增加值反映的量的带动，价格历史上看难有持续性；二是综合成本和价格分析，受上游价格大幅上涨影响，目前中游企业成本压力明显增大，我们注意到最新公布的11月PPIRM涨幅甚至超过了PPI的涨幅，数据并不利于后期整体企业利润进一步回升的动能。三是由于输入性通胀国内PPI与国际大宗商品价格高度相关，周四美联储迎来本轮周期第二次加息，美元强势压制大宗商品表现进而缓解后期PPI上涨压力。四是2000年以来剔除金融的A股市场四轮利润回升时间跨度均为四个季度左右，从时间的角度看本轮始于2015年年报的上市公司利润回升持续性也将衰减。其次，利率层面看。人民币贬值压力，通胀预期抬头，地产调控，金融去杠杆等众多因素导致货币政策偏向稳健，但积极财政政策仍需在稳增长中发挥重要作用，稳健的货币政策背景下财政发力将加重资金面压力，抬升利率中枢。接着，风险偏好看。英国脱欧后的欧洲一体化进程严重受阻，国内金融监管不断强化，房地产市场调控加码对经济的担忧，人民币持续贬值资本外流加速等因素降低市场风险偏好，但中国改革的不断深入和政府对重大战略的强力推进，尤其是十八届六中全会确立以习总书记为核心的党中央更加提振市场对改革的信心。总体来看，市场偏好偏中性。

在目前的市场运行背景下，利率中枢上行和市场风险偏好难以持续提升相对比较确定。由于近几日公布的11月经济数据表现依然强势，对企业利润的回升的持续性问题市场尚未达成一致预期，企业盈利支撑市场的逻辑依然存在，短期或将缓解本轮利率持续上行引起市场调整的幅度。但在经济不超出L型预期的假定下，我们认为后期出现企业利润回升动力衰减将是大概率事件，如果市场对此达成一致预期，那么市场上涨的逻辑便会遭到严重削弱。

从技术上看，2638点反弹以来，大盘明显走出五浪结构，五浪为驱动浪预示大盘仍有上行空间，这与我们前面对A股较其他大类资产具有较强的比较优势的分析相印证。但从节奏上分析，市场自10月初2969点以来的第五浪的运行或已处于尾声，理由是2950是2638反弹以来市场持续争夺的颈线位置，根据空间测算法则，市场的涨幅应该为2950（颈线）-2638（底部）≈300的幅度，市场自2638起运行的目标位置可能为2950+300≈3250，也就是说3250点上方市场继续上行动能将减弱，市场可能将迎来一波对自2638以来上涨的调整，这或与我们前面对A股市场自身基本面的分析相对应。我们认为出现这种调整时间将会相对延长但空间不大，2950颈线上方依旧是市场较强的支撑位。