上海证券大盘也将逐步告别崇拜牛

上海证券：大盘也将逐步告别GDP崇拜 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

然后 汇丰昨日公布数据显示，11月汇丰中国制造业PMI为50.4，比上月终值下降0.5个百分点，略低于市场预期，但连续4个月保持在50以上。分项指数中，11月产出指数为51. ，相对上月提升0.2个百分点，达到8个月新高；但新订单指数小幅回落，显示持续向上动力不足；企业原材料和产成品库存位于50以下，显示企业补库存有所放缓；新出口订单指数也跌至萎缩区间，并创下三个月新低。

主要观点与逻辑如果说四季度经济基本面从11月汇丰中国制造业PMI比上月终值下降0.5个百分点开始，步入内生性减速，也是符合前期市场预期，因此，我们认为11月汇丰中国制造业PMI略低于市场预期不会对市场产生重要影响。

短期来看，始于沪指1849低点的反弹波段运行至今，驱动反弹的三个轮子：流动性、改革预期、经济复苏中，只有改革预期在独撑反弹。对于四季度与年末的行情基调，我们坚持策略周报中的观点——改革超预期不等于行情超预期。

中期来看，我们认为，虽然历经2012年四季度至今年上半年的经济弱复苏，但经济增速长期方向是向潜在增速合理、可控的回落。

期间政策稳增长的目的是为经济结构调整与改革创造条件，改革才是我们观察政策的主线。GDP增速不再是市场趋势的主要变量，大盘也将逐步告别“GDP崇拜”。市场中期趋势的决定因素，是对改革远景与金融风险化解的评价。市场的风险因素不在经济增速的可控性回落，而在于为了维持高增长幻觉过度向上偏离潜在增速，使得转型矛盾进一步积累。

策略建议：灵活操作、低位布局驱动反弹的三个轮子：流动性、改革预期、经济复苏，将逐步转化为流动性紧平衡、去杠杆、去产能与改革预期的对抗；短期看，当市场情绪沸点与结构性趋势不匹配时，豪迈的策略规划并不利于提高交易业绩，步步为营灵活操作、适度低位布局改革主线在四季度更为合适。一年一度的中央经济工作会议将于下月召开，届时将会确定明年经济增长目标，并明确明年经济工作重点任务，11月汇丰中国制造业数据市场影响有限。