机械制造引进入民间资本推进融资体制改革

机械制造：引进入民间资本 推进融资体制改革 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件5月18日，铁道部发布《关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见》，提出规范投资准入门槛，深入推进铁路投融资体制积极，鼓励民间资本投资参与各类铁路线路项目、铁路工程建设、铁路客货运输等十四条实施意见。

（实施意见全文请参见下页）。

评论铁路过去的“跨越式”发展依靠债务融资：“十一五”期间，我国铁路基本建设投资完成1.98万亿元，是“十五”期间的6. 倍，这主要依靠于铁道部通过发行债券、银行贷款以及其他方式来筹措资金。年，铁路投资的资金来源中（图表1），国家预算资金从 8.9%的占比逐年下降至14.2%，而贷款从21.5%上升至47.5%。

铁路的可持续发展需要融资体制的改革：2011年底，铁道部的负债率已达到了60.6%（图表2），总负债为2.41万亿元。考虑到铁道部的效益状况（2011年收入7,96 亿元，净利润0. 1亿元）、现金状况（长期不足1,000亿元），依靠债务的进一步扩张进行投资已举步维艰。因此，引入多元化的资金参与铁路、投资铁路势在必行。

铁路具有吸引投资的价值基础：无论何种形式的融资，其前提都是回报能力。尽管铁路从整体而言无法成为暴利行业（政府也不允许），但部分项目因效益良好，其吸引力明显，并不缺乏“商机”。例如近期有媒体披露，沪宁高铁2011年营业收入超过 5亿元，税后净利润达到 .8亿元；而以货运为主的线路，特别是运煤专线，同样具有良好的利润状况。这种价值是建立在铁路运输的特性基础上：运量大、成本低、安全可靠。

更难堪的是 改革是由模糊到具体的创新过程：我们认为融资体制的改革是一个过程，包括方向的确立、规则的明晰、盈利模式的发现与实现。今年发改委和铁道部均将铁路融资体制改革作为重点，此次实施意见的颁布，确立了几个重要的原则，包括：以铁路运输企业为市场主体地位，要在市场准入、财务清务办法、运输管理、项目审批、接轨许可及公益性运输负担等方面，建立相应的规章制度，保护各类投资者的合法权益。而在盈利模式上，此次实施意见提出，要探索建立铁路产业投资基金，积极支持铁路企业股改上市，创新铁路债券发行方式，鼓励保险基金扩大投资铁路的范围力度，通过项目融资、融资租赁、信托计划等多种融资工具，为民间资本提供参与铁路建设的渠道和途径。

改革释放行业活力，铁路设备行业亦从中受益：当前，铁路设备的需求正从投资驱动逐渐过渡到以运输驱动为主，而融资体制的改革既有利于稳定铁路投资规模，也有利于改善铁路设备的客户（即铁道部和各类运输企业）的经营效益。铁路运输企业成为市场主体后（而不是铁道部作为单一大客户），也将使设备行业的客户集中度有所降低，有利于改变铁路设备行业目前偏低的利润率。

投资建议尽管铁路设备的需求明朗化、盈利水平提升需要时间，但考虑到制约铁路发改的核心问题正在解开，铁路设备行业股价具有反弹要求，建议逢低配置中国南车、中国北车等龙头企业。