渤海轮渡背靠泛渤海湾经济区稳定成长的区域吗

公司是渤海湾客滚运输业务的龙头企业。公司近3年市场占有率第一，车辆运输和旅客运输市场占有率分别达到了45%、35%左右。

公司目前共经营两条客滚运输航线：烟连（烟台-大连）线和蓬旅（蓬莱-旅顺）线，其中烟连线是公司主要的收入来源，2011年烟连线的收入占比达89.4%。

行业竞争格局趋于稳定烟连航线目前共4家企业参与，竞争格局较为稳定，且待更新的运力较少（大连航运有2艘船有待更新，其余船公司已经基本更新完毕），由于市场新增运力受限，因此行业供给短期内不会出现大幅增长。中海客轮的4艘新造客滚船、渤海轮渡的2艘新造船预计于2012年均将全部交付，未来年市场没有新增客滚船运力投入，行业供给将趋于稳定。年行业车位供给复合增速11.3%，客位供给复合增速8.98%。

需求受经济波动影响小公司承运车/客收入占比约7:3，车运中货车占75成以上，承运的货品主要是小宗工业品、农副产品、海产品，旅游大巴/小汽车的占比逐步提升。由于运输货物中含有工业品和农产品，在一定程度上受宏观经济波动影响较小。

年烟连线市场车运需求复合增速13.86%，客运复合增速5.25%。

未来三年市场量价稳步提升考虑到需求刚性，我们认为未来三年烟连区域运量需求增速维持13%附近；同时由于供给增速放缓，运价有望稳步提高，预计未来三年复合增速3%左右（年市场运价复合增速约2.9%）。

破坏野生动物资源 考虑到公司地处中韩自贸区，未来发展空间有望打开，我们给予一定估值溢价，按照2012年EPS给予倍PE估值，目标价格区间11.元。

风险提示跨海通道建设，燃油补贴不可持续获得。