做信托产品劣后级投资人须看清计入风险补偿DG

最近我比较看好消费行业的非上市股权投资，有几个项目考察很久了，但资金门槛很高，我需要融资。做产品的劣后级投资人，是不是一个好选择？吸引我的还有资金杠杆。

我三五百万都很难抢到信托额度，很多客户经理把信托当做“高收益无风险”产品推销。即便有些产品提前兑付，本金也都能拿到。我是否可以理解为，这类产品都很安全？

金智勇（平安信托产品研发部总经理）

首先要看个人的风险承受能力。PE投资周期长流动性差，不适合孤注一掷。像你这样，搞得好爆发一把，搞不好“一铺清袋”，甚至弄个“父债子还”。当然，如果只是一时间资金短缺，则另当别论。我的建议是投资PE的资金最好不超过家庭财产的25%，即使你的风险承受能力强，也不要超过一半。

至于做劣后级投资人是不是好选择，取决于你的项目质量和未来回报如何。如果回报率计入风险补偿后能超过你的融资成本，理论上就是个好选择，不过“计入风险补偿”这几个字充满了学问。

但有个现实问题，纯粹的融资，信托融资期限一般2年以内的较多，3年的有，但很少，融资边际成本也会高很多，和股权投资的周期可能不太匹配。如果做结构化的股权投资信托，除了给优先资金一定的“固定收益”外，还要和优先分享一定比例的未来超额收益，融资成本也比较高。而且你不一定找到资金，因为他承受的风险几乎和你一样，为什么要给你融资呢？

不瞒你说，我们发行的10亿以上规模的固定收益类信托产品，经常遭遇“秒杀”。相比发达国家，实际上中国人民还是很“幸福”的，想想接近国家破产的西欧诸国的国债收益率都只有6%左右，我们还在发行10%左右的固定收益信托产品。

但世上从来没有免费的午餐，大家可以想想，如果真的有这样“高收益无风险”产品，社会资金必将大量涌入，最终，收益率将下降并达到均衡，通俗地说就是“食之无味，弃之可惜”。

因此，从长期均衡的角度讲，“高收益无风险”的产品是个乌托邦。只是过去几年信托行业发行的信托产品没有出现系统性风险，但个案风险还是屡次出现。好在有些信托公司凭借自身资本实力，在个案爆发风险时，为维护声誉悄悄替投资者“背锅”了。但如果大家都“掩耳盗铃”，狼来了的故事就可能发生在你身上。建议你选择一些实力雄厚、专业度强、品牌声誉好的信托公司发行的产品，可能同类产品收益率低一些，但买着放心。

唐学鹏（本报金融市场观察员）

消费行业的确应当看好，并不仅是中国政府要改变经济拉动方式，从投资拉动变成消费驱动，更重要的是老龄化社会的必然。如果将中国看做一个人，那么年青时他会不断劳作储蓄，支撑高投资率。随着年纪增大，储蓄率下降，投资也下降，消费上升，吃点动点看看病，这是生命周期理论。房子会不值钱，医疗会很值钱。

至于信托中的劣后级投资人，这是一个很流行的设计。我们可将信托比方为某种公司结构，优先级（普通）受益人好比公司的债券债主，他们不管事拿着固定收益，如果公司完蛋清盘，他们优先获得补偿。而劣后级有点像股票股东，他们主导公司方向，享受的是浮动收益，但受益或清偿时，序列也排在后面。

回台大担任教授劣后级投资人现在有很多“猫腻”玩，简单说，就是享受着股东权利，却承担着债券义务。所以很多普通信托受益人并不信任劣后级，不断要求提高劣后级在总体盘子里的出资比重，也就是降低你所希望的杠杆。但是，如果你能找到“坑爹”的机构们帮你做这些事，也许你能骗到很多人。毕竟，这个世道，不缺蠢人，缺好骗术。

不能这么理解。信托在兑付方面还没有出太大纰漏，但不代表以后就是安全的。只有非灵长类动物总是通过过去来判断未来，比如巴浦洛夫的狗，或安吉娜小姐的猪，它们总是被规训得不知道还有一件事叫做“事情正在起变化了”。我相信，矿产信托、艺术品信托甚至房地产信托，都将有“倒霉时刻”。

（以上言论仅为个人观点）