国海证券月经济活动指标回落信贷大幅缩水覆盖

这是一种非常美式的设定。当然 国海证券：7月经济活动指标回落 信贷大幅缩水 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

7月工业生产小幅回落，固定资产投资超预期下滑，消费平稳。7月工业生产一方面受洪涝灾害影响，另一方面，如果结合PMI以及工业企业效益指标去看，我们认为，工业企业的库存继续去化也是7月经济活动走弱的重要原因。7月当月投资增速3.9%（6月为7.3%），其中制造业、房地产开发、基建投资分别为1.6%、1.4%和11.7%，基建投资下滑了10个百分点。7月基建投资的大幅下滑主要受当月财政支出增速锐减影响，但月财政支出空间预计仍有10万亿，因此基建投资在未来5个月依然会是“稳增长”的主要手段；另外房屋新开工以及商品房销售额增速的反弹可能预示着月地产投资会有小幅反弹。

7月新增人民币贷款和社会融资规模分别为4636亿元和4879亿元，大幅低于市场预期。从信贷结构看，新增居民中长期贷款4773亿元，企业中长期贷款1514亿元，但是企业以及居民短期贷款分别下降2011亿元和197亿元，一方面银行惜贷，尤其在经济下行阶段会提高信贷审批标准，另一方面私人部门消费、投资意愿相对低迷，有效信贷需求不足。整体来看，7月信贷数据不佳但并非新的风险因素出现，同时M1的高增速也意味着企业层面流动性并不缺乏，对经济预期的低迷以及逆周期信贷政策的缺失是新增信贷低迷的主要原因。

我们认为7月经济活动下滑以及信贷的低迷在月会出现好转。

一方面，财政支出空间在未来5个月依然较大（月的财政支出空间可能会接近月规模），另一方面去年月基数相对较低，而信贷以及社会融资规模在7月的表现虽然大幅低于预期，但并非经济层面新问题的出现，更主要源自于需求层面的低迷以及对未来经济预期的悲观。

本周展望：国内无重要数据，海外日本二季度GDP，美联储官员讲话、7月FOMC会议纪要等。

风险提示：经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。