三环集团全球领先的光纤陶瓷插芯生产商哈

报告摘要：

主营电子陶瓷类电子元件类产品：公司主要产品包括光纤陶瓷插芯及套筒、燃料电池隔膜板、陶瓷封装基座、陶瓷基片、陶瓷基体、接线端子、MLCC和电阻等几大类，产品主要应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。

并不是说老杨水平不高 陶瓷插芯市场潜力大：光纤到户、3G、4G通信基站及数据中心是光纤连接器及其陶瓷插芯的最大市场，其蓬勃发展为光纤连接器及其陶瓷插芯带来了广阔的市场。根据中国电子元件协会预测，2018年全球陶瓷插芯的产量将达到17.4亿只，市场规模4.3亿美元，年均增长率分别达到9.02%和7.97%。

公司产品市场地位显著：中国目前是全球陶瓷插芯产量最大的国家，中国的陶瓷插芯产量（含在华外资企业的产量）接近全球总产量的93%，其中三环集团的产销量约占40%左右；近几年来，“宽带中国”、“光纤到户”等政策的刺激推动，公司光纤头次插芯及套筒类业务实现了快速发展，2013年，公司光纤陶瓷插芯及套筒产品营收规模实现9.42亿元，业务占比47%。

燃料电池隔膜业务是公司近几年发展最快的业务：2013年，公司燃料电池隔膜业务实现营收2.15亿元，业务规模是2011年的20倍；主要客户是布卢姆能源，是其原材料燃料电池隔膜板的主要供应商。

技术优势明显，拥有优质客户群：公司专注于各种结构陶瓷的研发和生产，技术优势明显；且经过40多年的积累，拥有了一批较优质的客户群，具体包括美国布卢姆能源、美国VISHAY、日本松下部品、瑞士HUBER、美国菲尼萨、韩国PARTRON、韩国三星、美国泰科、日本电波、台湾国巨、台湾鸿星、中航光电等。

合理价值区间：我们预测公司14/15/16年EPS分别为1.51/1.77/2.09元，结合公司业绩成长预期，并考虑A股可比上市公司当前估值状况，我们认为公司合理价值区间为27..73元，对应合理估值区间为倍。

主要风险：原材料价格大幅波动等。