湘财证券短期资金面宽松将逐渐迎来考验

湘财证券：短期资金面宽松将逐渐迎来考验 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

资金面延续脆弱的宽松。一方面，从到期资金量的状况来看，本周资金到期量仅为70亿元，考虑到出口增速的放缓，未来流动性的状况将更加依赖于政策的宽松。

另一方面，逆回购节后到期后延期，但毕竟规模将近5000亿元的规模对银行而言形成短期较大的资金压力，如果巨量的逆回购到期延期到二季度，将进一步倒逼央行加大力度实施宽松的货币政策。最后，上周开始央行启动正回购，显示央行对目前的资金面供需状况符合其预期，短期放松的可能性较小。

正回购启动不改不同期限票据二级市场的持续分化。从资金面的整体状况来看，央行虽然上周启动了正回购，但正回购并未对当前的票据市场产生明显的变化，票据一二级市场的相对价格延续分化的状况。从票据一二级市场的溢价情况来看，上周3个月期与1年期票据一二级市场的相对价格延续了前周分化的状况，即3个月期票据一二级市场的相对价格呈现折价的状况，而1年期票据一二级市场的相对价格呈现溢价的状况，这显示节后一周资金面在不同期限品种的市场上呈现略微宽松与分化的状况。其中，3个月期票据一二级市场的折价率（二级市场相对一级市场）为0.069%，1年期票据一二级市场的溢价率（二级市场相对一级市场）为0.0111%。

3个月期票据与1年期票据二级市场收益率“剪刀差”闭合。我们注意到，自去年12月中下旬以来，3个月期票据与1年期票据二级市场收益率之间的“剪刀差”非常接近，而且这一状况一直延续到目前。我们认为，3个月期票据与1年期票据二级市场上收益率曲线斜率的下降，主要有两个方面的原因，一方面，市场对未来通胀下行的预期。另一方面，当前信贷投放的旺季使得银行配臵票据的动力减弱，特别是当前的资金面并未形成供需的实质性大幅改善。

有的人在比特币市场低买高卖赚取差价 分区域来看，上周4大地区票据直贴利率相比节前下降了70个BP。从4大地区的票据直贴利率来看，上周长三角、环渤海、珠三角和中西部4大地区的票据直贴利率为6.1%，环比前周下降了70个BP，近两周以来已经下降了110个BP。我们认为，前周票据直贴利率的大幅下降，主要有两个方面的原因：首先，票据贴现需求的下降。随着节前企业现金旺季需求的增加，导致企业通过票据直贴的需求的增加，推动了票据直贴利率的上涨。随着节后企业短期资金需求的下降，带动了票据直贴需求的下降。其次，节后现金回流银行也为流动性提供了较大的支撑。随着春节假期的结束，我们估计超过1.5万亿元以上的现金回流银行，改善了短期的资金面供给。供给的改善与需求的下降使得票据直贴利率呈现大幅下降的态势。

shibor拆借利率整体呈现回落态势，其中隔夜拆借利率下降24个BP。从主要利率期限结构来看，隔夜拆借利率为2.687%，环比前周下降了23.75个BP；1周期限拆借利率为3.641%，环比前周上升了32.83个BP；2周期限拆借利率为3.85%，环比前周下降了95个BP；1个月期限拆借利率为4.515%，环比前周下降了41.46个BP。我们认为，1周期限利率的上涨，或将与21日到期的300亿元国库定存到期有关，或将这也将是考验资金面状况的重要节点。

票据到期量延续春节前的微量状况。从资金面到期的情况来看，本周资金面到期量延续春节前大幅锐减的态势，本周资金面（票据到期与正回购到期）仅为70亿元，虽然比上周的20亿元大幅增长，但仍属于微量的水平。到期量资金的微量水平使得未来市场资金面的供需关系更加依赖管理层的政策趋向。