国海证券供给面不利影响与适当的失业率门槛物业

国海证券：供给面不利影响与适当的失业率门槛 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美联储高级经济学家WilliamEnglish和合著者最近发表了一份研究报告，表明有充足理由下调首次加息的6.5%失业率门槛。上周我们运用一个简化经济模型发现，门槛约为6%时将带来复苏走强和通胀温和的最佳组合。

但与English报告类似，我们的分析归纳了总需求疲弱可能会对经济体总供应造成不利影响的可能性，即DavidWilcox和合著者发表的另一份美联研究报告中着重讨论的机制。在本文中，我们通过考虑需求疲弱对劳动力参与率的持续作用，将简化模型扩大，从而纳入这一影响。

尽管我们的分析存在较大不确定性，但结果显示纳入供给面不利因素（旨在将失业率和劳动参与率正常化）增强了下调6.5%失业率门槛的理由。我们的简化模型显示在这种情况下最合适的失业率门槛约为5.5%。

美联储高级经济学家在几周前发布了研究报告，在我们看来其报告显示有充足理由下调首次加息的6.5%失业率门槛。第一份报告由WilliamEnglish、DavidLopez-Salido和RobertTetlow（简称“English报告”）撰写，采用了美联储大规模计量经济学模型FRB/US的精简版来分析联邦基金利率的最优路径。其结论是“…在失业率门槛降至5.5%以前，降低失业率门槛会改善所观测的经济表现；但是，失业率门槛进一步降至5.0%会降低福利水平，因为此时对通胀控制的准确度会大大降低。”第二篇论文由DavidReifschneider、WillamWascher和DavidWilcox撰写（简称“Wilcox报告”），提供了2007年以来美国经济供给面表现显著恶化的例证。此外，他们表示这种恶化的绝大部分原因在于总需求持续疲软，而这已经导致经济产能长期受损（或“滞后现象”）。Wilcox报告显示，额外的宽松货币政策可能有助于缓解未来在这方面的进一步影响。

上周，我们通过一个经济体简化模型来回顾并拓展了English报告的关键结论。我们的主要发现在于下调失业率门槛可能会改善经济表现。我们的模拟分析尽管存在较大不确定性，但也显示出门槛约为6%时将带来复苏走强和通胀温和的最佳组合。

在我们的模型中，若大幅调低门槛值则很可能会出现不良后果，因为通胀将过高地超过其目标值。此外，我们还证实了上调2.5%通胀率门槛值的影响甚微，而且除非委员会选择设定较为激进的目标，否则通胀底限可能同样无效，而这样的政策会面临一系列沟通障碍。

但与English报告类似，我们的分析提炼了Wilcox报告中的供给面机制。因此在本文中我们将简化模型扩大以纳入这方面的影响，并讨论降低失业率门槛意愿的影响。

这种材料构成的龙身很少见。最终李华堂想起了购 在扩展我们模型时的主要问题在于如何捕捉供给面影响。Wilcox报告强调了三个潜在渠道，包括对以下几个方面的反作用：

(1)因为劳动者技能退化和与劳动力队伍的脱节而影响到劳动力供应；(2)通过企业形成减少等方式影响全要素生产率；(3)因遏制投资支出来降低资本深化。出于简化起见，我们基于第一个渠道而扩展了我们的简化模型。具体而言，我们延续此前研究以及近期美联储官员ChristopherErceg和Andrew撰写的报告，考虑到在一定劳动参与率的水平上失业率保持于高位的持续影响。这一方式意味着整体就业市场疲软是失业率缺口（实际失业率减去结构性失业率）与劳动参与率缺口（实际参与率减去趋势参与率）之和。基于我们近期研究，我们使用CBO的测算来衡量劳动参与率缺口，并假设当前劳动参与率缺口取决于一周前数值（系数为0.85）和当前失业率缺口（系数为0.11）。我们将这一等式加入我们的简化模型，出于简单起见，其他等式则未作修改。