国海证券年物价中枢或再下修央行节后仍了

国海证券：14年物价中枢或再下修 央行节后仍将回笼货币 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济动力继续环比趋弱，但同比增速仍相对稳定。基于去年一季度的较低基数，预计月份工业增速同比稳定在9.7%。固定资产投资年初可能下行到18%附近。考虑打击虚假贸易的影响，出口数据也将下行。在货币环境趋紧，投资扩张力度也趋弱的情况下，未来经济增速仍将趋于回落，至下半年经济增速同比将有一定幅度的下行。

物价增速将回落，预计1月份CPI环比0.%，同比对应2..5%，较12月或出现进一步下行。全年看，CPI中枢有望控制在3%甚至更低水平，为资源价格改革提供较大空间，若有相关政策出台，非食品类价格将出现一定的回升。但结合产出缺口变化看，CPI上半年上行趋势仍将维持，但起点的下降可能使数值进一步下修。

央行仍将维持偏紧的流动性管理。1月份贷款较快扩张，预计新增贷款将达到1.1万亿，社会融资规模约1.7万亿，但M2增速在高基数下回落至13.2%。对于目前的货币环境，央行继续指出目前流动性充足，并提示信贷和表外业务扩张较快，后续仍将进一步加强流动性管理。操作方面，央行将继续采取节前投放节后回笼的操作节奏。

年初银行利率债配臵动力加上央行节前的流动性呵护，利率债收益率出现一定幅度的下行；但市场情绪仍较谨慎，短端下行明显，长端收益率变化则相对较小。利率债收益率仍在历史较高位臵，总体配臵风险不大。但节后央行很可能回笼流动性，加上利率债净供给逐步增加，后续利率债收益率难以继续明显下行，交易性机会不大。

个人感觉站长这个行业还算是很有前景的 目前信用债收益率达到历史高位，也提供了较好的利差保护，具备一定配臵价值；但近期信用债发行量有所回升，信用事件也有所增加，后续可能推动信用利差上行，因此信用债仍有一定估值风险。策略上建议控制节奏适度配臵，并采取长短期限结合控制组合久期。