国海证券估算二季度新兴市场的外储减少情况呢

国海证券：估算二季度新兴市场的外储减少情况 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：我们估算了新兴市场二季度的外储减少规模，目前市场对于美联储退出QE的担忧推动许多新兴市场货币大幅贬值。我们的第一步是估算出中国二季度的官方外储规模（该数据定于本周晚些时候发布）。从历史上看中国的外汇占款规模可以较好地预示官方储备的变化情况，我们估算出经外汇估值调整后的二季度外储积累规模为560亿美元，低于一季度时非常强劲的1,770亿美元。包括中国在内的新兴市场经济体二季度外储积累为140亿美元，仍为正值，但若不计入中国则为-420亿美元，为2008年四季度以来规模最大的外储减少。

二季度中国官方外储规模增幅可能高于市场预测中国的外储规模通常位居全球之首。因此在估算二季度新兴市场外储流入/流出时需要从中国二季度的外储数据着手，官方数据定于本周晚些时候对外发布。中国银行业外汇占款是预测经外汇估值调整的官方外储数据的良好指标。事实上，基于外汇占款而针对官方外储数据进行的回归分析解释了自2000年一季度以来76%的外储积累变化。中国银行业已有购汇数据显示4、5月份外汇增长了590亿美元。假设6月份购汇增幅为零，这与当月美元兑人民币基本持平的走势相符，我们的回归模型显示经外汇估值调整后的二季度储备积累规模为560亿美元（图表1）。

图表1：数据显示中国的外储持续增长图表2：中国的外储积累规模（单位：10亿美元）考虑到二季度欧元兑美元也小幅走高，官方发布的整体外储数据可能也包括了数值为正的外汇估值效应，因为中国的外储以美元为主，因此欧元兑美元走高加大了外汇估值效应。我们基于COFER调查中的欧元/日元/英镑权重估算了当月的外汇估值调整，算出外汇估值效应为+90亿美元（图表2，B栏）。再结合上我们所计算出的经外汇估值调整的二季度储备积累规模（560亿美元，图表2中A栏-B栏），意味着中国官方公布的整体外储数据可能上升约640亿美元（图表2，A栏）。因此我们估算截至二季度末中国官方外储存量为3.507万亿美元，高于3.470万亿美元的市场预测和3.443万亿美元的一季度末数值。

同样存在养老金、企业年金客户独立出来申请QFII资格的现象。 如果今日晚些时候发布的贸易顺差数据确如市场预测的约280亿美元（我们的预测为260亿美元），那么中国二季度贸易顺差将达到660亿美元，这意味着继一季度出现1,340亿美元的巨额资本流入之后，二季度资本净外流规模较小，约为110亿美元。与2012年的大额资本外流相比（二季度外流峰值达到了890亿美元），我们的估算显示在经历了前一季度极强劲的流入之后外汇规模基本持稳，而没有再次出现大额资金外流。资金流改变的原因之一是中国监管当局于5月初颁布了旨在遏制资本流入的监管规定。不过，我们认为人民币不可交割远期市场所预计的未来一年人民币兑美元贬值2%的幅度过高（图表3），即便在考虑到离岸人民币市场重要性日益提高的情况下也是如此（参见2013年5月10日发表的：\"GlobalMarketsDaily:IstheCNHmarketcrowdingouttheoffshoreCNYmarket?\"）。我们预计未来12个月美元兑人民币基本持平。

图表3:人民币不可交割市场反应未来1年贬值2%图表4:除中国外的新兴市场外储减少需要指出的是我们关于整体外储积累的计算应不会因为近期受到质疑的贸易数据以及外管局新规而受到很大影响。相反，我们认为这些问题将会影响外储积累的构成、特别是在区分热钱和贸易顺差的问题上。考虑到这个原因，我们的分析关注于整体外储积累数据。