国海证券月份数据点评工业生产短期计划

即使他们通过了两门笔试 国海证券：3月份PMI数据点评工业生产短期或有企稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

3月31日统计局公布3月份制造业PMI为50.5，创去年9月以来新高并超出市场一致预期。我们认为虽然季节性因素是3月PMI反弹的主要原因，但是也不能排除经济活动环比有轻微改善的可能。同时，考虑到春节错位的因素，3月工业生产同比或暂时性企稳。当然，就中期而言我们维持经济同比趋势性改善要到二季度末三季度的判断。

投资要点：

季节性因素助推PMI反弹。开工恢复后3月PMI指数通常较月反弹。今年春节在2月上旬，3月PMI较2月反弹1.3，略微好于历史上春节在2月上旬的2011年和2016年（这两年都反弹了1.2）。

我们认为季节性因素可能是3月份PMI反弹的主要原因，但是也不能排除经济活动在环比层面出现轻微改善的可能。同时，由于2018年春节较晚，去年3月份的生产活动可能受到一些拖累。这种情况下，工业同比等指标受到春节错位影响短期可能出现企稳甚至改善。

去库存仍继续，经济企稳有待二季度末和三季度。PMI出口订单持续疲弱，显示美欧经济的放缓可能持续影响中国的外需。同时，产成品存货弱于季节性的表现也显示出企业部门去库存的活动可能仍在继续。从基数效应、存货调整等多方面因素考虑，我们认为经济数据同比的趋势性好转可能仍要到2019年三季度前后。

工业企业利润大幅下滑无需过度忧虑。统计局3月27日发布的月工业企业利润累计同比增速大幅下滑，显著弱于市场一致预期引起投资者关注。我们认为工业企业利润下滑除了经济放缓、PPI下行等预期内的因素之外，还有两个方面的解释。一是去年同期基数相当高，二是营业收入利润率（利润总额/营业收入）大幅下滑且显著偏离历史趋势。就影响利润率的因素来看，每百元成本变动不大，费用率略有上升，这或者说明营业外利润可能显著拖累了月工业企业利润。我们倾向于认为费用率和营业外利润的负面影响更多是一些偶发的、一次性的因素。扣除基数、偶发因素，工业企业利润与近期其它经济数据基本匹配，投资者无需过度担忧。

风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，中美关系持续恶化