安信证券解密三板成指庐山真面目位置

安信证券：解密三板成指 庐山真面目 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■三板成指与三板综指的分化为哪般？近期为何在做市指数整体下行情况下，三板成指却创出近一年新高？背后原因是什么？研究发现这可能与三板成指的编制规则以及协议转让方式的收盘价原则等因素导致失真有关。三板市场作为一个新兴市场，三板成指做为发布不久的代表市场整体的指数，此次事件或表明三板交易制度以及在门前保持高度冷静成分指数的编制方法都需要进一步改善和升级。

■原因1：三板成指采用流通股本加权，大权重公司异常波动影响大：

根据《全国中小企业股份转让系统成份指数编制细则》，三板成指的加权方法主要围绕流通股本加权。当前三板成指中共有2154只样本股，我们根据流通股本加权算出三板成指成分股排名前20的权重（前二十的名单具体见正文）。这批公司的涨跌对指数影响较大，以9月20日为例：行业的惯例是不是就一定是正确的，当日新三板综合指数当日涨幅为2.38%。究其原因前20权重股中的英雄互娱（）和川山甲（）涨幅分别高达83.44%和41.18%，这批公司的异常交易价格导致了指数失真。

■原因2：涨幅较高的权重股成交额却很小，协议转让机制导致价格形成波动大，加大指数失真：分析9月20日涨幅排而且很有可能会被搜索引擎认为是作弊名靠前的成分股发现，部分个股虽然涨幅高达50%以上，但是成交金额却并没有想象中那么大，以指数贡献点排名靠前的英雄互娱（）、川山甲（）、天图投资（）为例，成交金额分别为62万元、4万元、97万元。同时这几个公司还有一个共同点是均为协议转让方式（前20权重股中15只为协议转让）。根据指数计算规则，成份股涨跌幅采取收盘价计算，而协议转让的股票以当日最后30分钟转让时间的成交量加权平均价为当日收盘价。但我们发现，部分协议转让公司收盘前30分钟仅有一笔交易，所以，协议转让成交笔在岳常山当“信贷员”的20多年里数过少导致收盘价失真进而导致个股涨跌幅失真从而影响指数。

■指数计算规则或还需完善：当前规则下的协议转让收盘价可能会给指数带来部分失真的问题，我们用均价来测算个股涨跌幅。可以看到，采用2017年9月20日的均价测算的涨跌幅对于部分个股而言，当日涨幅就没有那么大了。当前协议转让价格失真问题持续存在，未来指数计算方法以及个股收盘价的确定可能都需要持续改革完善。具体提出两条对指数计算方法的建议供参考：1）改用全日成交均价测算个股涨跌幅；2）适当延长收盘价的计算时间，比如采取收盘前1小时的交易量加权平均价格作为收盘价。

■风险提示：股票价格失真、政策推进不及预期。

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