高华证券银行业压力带来的增长风险蹭飞

高华证券：银行业压力带来的增长风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

银行业压力带来的增长风险我们预计今年四季度欧元区经济将陷入衰退，原因在于市场情绪受到负面冲击、财政政策收紧、以及边缘国家私营部门的去杠杆化。对于整个2012年，我们目前预测的经济增速为0.1%。然而银行的融资困难意味着这一预测面临明显的下行风险。

由于银行业承受的压力日益增加，私营部门外部资金的可获得性是欧元区经济面临的另一风险因素。调查显示整个欧元区的借贷状况正再度收紧，在某些国家尤为显著。此外，有多项因素表明银行业的压力将继续升温。

目前银行业所承受的压力并未在放贷数据中得到体现，但这主要反映了数据的滞后性。

拼车族要注意提前了解所搭车辆的保险情况尽管如此，银行借贷与经济增长之间的相关性要小于人们的通常看法，自2009年中以来，经济已出现复苏，但借贷并未有类似程度的反弹。

然而，我们认为一个合理的假设是，银行业的问题可能在某个时刻导致企业或家庭的融资状况显著恶化，由此或导致我们目前所预测的温和衰退演变为类似2008/2009年时的情形－尽管欧洲央行采取的非常规举措在一定程度上起到了防范这一风险发生的保护作用。

一周回顾收益率上升，德国国债表现令人失望自欧洲央行行长德拉吉(Draghi)重申不会偏离稳定价格水平的这一工作重点后，本周国债市场压力升温。

此外，德拉吉在上周五举行的银行业大会上明确回绝了要求央行更积极地干预债市的呼吁。

边缘国家债券收益率依然高企，西班牙10年期国债收益率涨至6.6%，创下欧元区建立以来的新高，同时意大利国债收益率仍在7%的高位徘徊，同时德国以外AAA评级国债收益率也在过去一周中有所上升。德国国债发行显现了受欧债危机影响的迹象：周三德国的10年期国债拍卖未能吸引足够买家来完成发行目标。虽然此前也出现过德国国债认购不足现象，但约40%的拍卖滞留率清晰地表明市场对欧洲政界能够遏制危机的信心正在快速下降。

商业调查数据的改善可能只是昙花一现11月份欧元区初步综合PMI数据为47.2，较10月份的46.5上升，原因在于服务业的回升（从46.4升至47.8），其中尤以法国最为明显。制造业连续第七个月下滑，从10月份的47.1降至46.4。

尽管11月份总体数据上升，但我们预计未来几个月该指数将进一步走软。PMI中的领先成分指标－新订单指数－环比上升（从44.7升至45.8），但目前其绝对水平仍然较低，且是最为疲弱的成分指数。尽管服务业的商业预期指数推动综合PMI总体上升，但绝对水平仍然较低（与2009年4月份的水平相当）。

欧元区综合PMI指数仍然相当疲软，且表明环比GDP增速为负。结合10月份的数据，综合PMI指数意味着欧元区四季度GDP环比增速将为-0.1%左右，与我们的预测一致。然而，鉴于领先指标表明形势将进一步走软且金融市场压力持续攀升，增长面临的风险趋于下行。

从各国具体情况来看，德国（持平于50.3）和法国（从45.6升至48.7）在综合PMI中表现强劲。总体指数升幅为0.7个百分点，这表明11月份欧元区其余国家的综合PMI基本未变，但显著低于核心国家（意大利为43.1，西班牙为41.7）。

在各国商业调查中，德国IFO指数高于预期，从106.4升至11月份的106.6。

西班牙政府换届周日，拉霍伊领导的中右翼人民党以高票赢得选举，新政府计划于12月13日正式接管。各界预计拉霍伊将大幅削减政府开支并推出利于经济发展的改革。新政府的当务之急将主要是创造就业和推进劳动力市场改革以降低当前超过22%的失业率。

目前西班牙面临着巨大的经济挑战。其关于今年财政赤字占GDP的6.0%、2012年经济增长率为2.3%的官方预测将难以实现。我们预计新政府会将今年的赤字预测调整至占GDP的7.0%，并将下调GDP增长率预测。政府赤字上升、GDP增长率下降进一步凸显了财政紧缩和经济繁荣之间的取舍权衡。