汽车行业盈利缓慢回升产能扩张放缓

汽车行业:盈利缓慢回升 产能扩张放缓

收入增速与销量增速基本一致。2012年中信汽车行业指数样本内公司共实现营业收入11136.27亿元,同比增长3.10%;归属于母公司股东的净利润为437.77亿元,同比下滑6.01%。2013年1季度汽车行业样本内公司共实现营业收入3101.18亿元,同比增长10.41%;归属于母公司股东的净利润为134.77亿元,同比增长6.60%。

盈利能力继续分化。2012年汽车行业毛利率为15.91%,低于2011年的16.36%。分细分行业来看,乘用车板块和汽车销售及服务业板块毛利率与同期相比分别下滑2.04和0.62个百分点,体现了乘用车行业竞争的加剧;卡车板块和客车板块毛利率的上升更多的是反映了钢材价格下跌对公司盈利构成的正面影响。从2013年一季度的情况来看,受上汽集团报表合并范围变化的影响,乘用车板块毛利率的同比下滑4.55个百分点;受益于销量的温和复苏和钢材、橡胶等成本的下降,卡车板块毛利率同比提升2.59个百分点。

运营能力改善,企业仍处转固期。2012年汽车行业整体资产负债率基本保持稳定。存货周转天数自2012年三季度以来呈下降趋势,显示汽车行业在销量旺季库存下降。同时整车企业在建工程的增速放缓,固定资产增速上升,表明行业进入持续转固期和产能释放期。 经营性现金情况持续好转,产能扩张放缓。各细分行业的经营性现金流均有明显好转。各子行业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速下降,表示行业产能扩张放缓。

投资建议。与历史估值水平相比,目前汽车行业主要上市公司估值处于历史最低水平。我们预计4月份重卡销量数据开始同比由负转正,这种情况有望延续到整个2季度,重卡行业相关公司有望出现反弹;乘用车行业开始逐步步入淡季,市场仍将对有高成长预期的公司给予偏爱。基于以上判断,我们建议投资者关注长安汽车、长城汽车、江淮汽车、潍柴动力、中国重汽、庞大集团。

风险提示。竞争激烈导致的降价风险;需求下滑的风险;原材料价格上涨的风险。