有色金属行业应已处于周期底部关注子行业的

有色金属：行业应已处于周期底部 关注子行业的供给收缩 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们认为中国有色金属行业已经进入周期谷底位置从行业的财务数据看，我们认为金属行业进入了收入增长缓慢，行业盈利进入谷底的周期位置。我们认为行业盈利进一步下行的空间已经不大，目前我们看到了行业的资本开支已经出现了较缓慢的增长，甚至部分行业有可能出现供给收缩的趋势；同时企业已经开始控制库存规模缓解现金流的紧张。不利的因素在于财务费用吞噬了大部分的企业利润。

关注供给收缩的金属品种我们认为未来1- 年中行业出现大规模的资本开支增长的可能性较小，但企业自身负债率的降低和现金流的改善还严重依赖于产品价格的回升。我们认为目前的时点上可以关注一下供给收缩、由此推动产品价格向成本曲线的右移的部分金属品种，如镍、铅锌、锡等。

印度实体经济的金属需求中期或难有惊喜通过人均用电量、人均GDP、城市化率等指标对比，我们认为中期 -5年中印度的工业金属需求还难能出现与中国200 -2009年相媲美的增长盛景。

上行风险来自于供给收缩和流动性抬升商品资产的价格底部未来中国如果能够切实落实经济结构调整（最重要的是遏制产能的无序建设），我们认为中国有色金属行业的ROE将在未来 年中出现L型的回升。

上行风险来自于出现更普遍的供给收缩行为，以及全球资本流动性的进一步宽松造成商品价格的底部抬升。

中国作为全球最重要的工业金属消费实体，在上一个超级周期中扮演需求引擎的角色，推动着工业金属商品的需求增长。

年至今，金属商品在经历了超级牛市周期后，随之而来的金融危机，以及危机后的主要的全球主要经济体进入到了低速增长的周期，多数工业金属进入了需求增速放缓、行业盈利下降甚至亏损，中游行业产能逐步收缩、高成本产能出现主动减产的景象。

站在目前的时点上，我们力求回答两个问题：

1，当前中国有色金属行业的周期运行位置？行业是否见底？2，需求端能否有惊喜？人口大国印度能否接力中国，作为下一个超级周期的引擎？对于第一个问题，我们通过跟踪和分析中国金属行业、盈利、现金及负债、资本开支等指标，探讨中国有色金属行业的周期位置和盈利前景；对于第二个问题，我们主要通过宏观的经济数据的横向对比，推测下一个超级需求周期的节点。

让身体内的静电荷通过墙传导掉；梳头的时候 当前中国有色金属行业的周期位置？取ROE作为考量周期位置最重要的指标，我们看到 年行业扣非之后ROE已经处于过去14年行业盈利的底部，已经低于2001—2002和年的底部。我们从财务的 张表勾勒行业的周期特征，利润表：财务费用吞噬行业利润201 年全行收入继续增长，但利润持平我们就国家统计局公布的全国规模以上工业企业财务数据进行对比：201 年有色金属工业行业整体实现营业收入4817亿元，收入增速为14%,高于2012年的8%；利润实现171亿元，同比增长 %，第 年处于低速增长曲线上。

金属价格低迷的情况下，收入的同比增长主要由于贸易业务体量上升（如A股的上市公司中江西铜业、海亮股份营业收入分别增长了11%/27%等）。

在基础原材料的可比行业中，钢铁、煤炭收入增速分别为4%、-5%，低于有色金属行业；利润：钢铁及煤炭等大宗原材料行业利润增速皆显著低于历史均值。