高华证券降准仍有必要DG

高华证券：降准仍有必要 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

12月新增人民币贷款6405元，新增人民币存款1.43万亿元，M1和M2增速分别为7.9%和11.6%。

2012年1月6日，央行发布公告称“为促进春节前银行体系流动性平稳运行，人民银行决定春节前暂停中央银行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作”。

评论：

新增信贷略超预期，财政存款巨量投放缓解存款压力是主因。2011年12月新增信贷6405亿元，相比上月增加783亿元，高于市场5800亿左右的预期。2011年全年新增信贷7.47万亿元，符合央行7.5万亿目标。12月信贷超预期，我们认为主要在于存款的快速增长舒缓了放贷压力，12月新增存款1.43万亿，其中财政存款年底集中释放1.2万亿又是其增长的主因。

2012年年初仍面临较大信贷投放压力，降准具有必要性。虽然2011年12月信贷投放高于预期，但是财政存款集中释放是主因，而其属于短期波动因素，随着2012年年初财政存款重新增长减少对银行的资金投放，较低的银行超储率情况下，由于存贷比制约，2012年年初仍面临存款增长受限带来的放贷压力。为保证贷款的顺利投放，我们认为春节前后至少面临降准一次的必要性。

M1及M2首次回升，但未来继续回升亦有赖于降准来提升货币乘数。2011年12月M1和M2分别为7.9%和11.6%，分别比上月增速高0.1和0.9个百分点，是两者连续下降5个月后的首次回升，反映流动性有所好转，主要原因在于年底财政存款释放导致基础货币提升以及2011年12月首次降准对货币乘数的正面效应。不过由于年底财政存款投放具有短期性，2012年年初财政存款面临增加，同时公开市场操作和外汇占款可释放资金不乐观，基础货币难以提升。未来M2继续回升还有赖存款准备金率继续下调带来货币乘数改善。预计M1已到底部，将逐渐进入回升通道，而M2短期内可能还将保持在13%左右的同比增速。

如果你的站每天有差不多500个IP从信贷结构和存款定期化看，经济活力仍不足。贷款结构中短期贷款为主，中长期贷款较少，反映中长期投资意愿仍较低。同时，2011年12月M1回升幅度远低于M2回升幅度，存款定期化未有改善，亦反映经济活力不足。

经济放缓趋势尚未改变。