高华证券后危机时期经济数据偏离预期对收益蹭飞

高华证券：后危机时期经济数据偏离预期对收益率曲线的影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

自金融危机以来，我们发现收益率曲线对经济面消息的反应模式有所改变。具体而言，较短期利率对于数据偏离预期的敏感性下降，同时较长期利率的敏感性上升。

他的137个进球已经无法被超越。其中原因之一可能与当前的货币政策有关。基金利率无法进一步下调，且美联储表示短期利率将保持低位。因此短期利率预期可能对所发布数据不那么敏感。此外，目前美联储的政策通过资产购置会直接影响较长期利率。由于增长和通胀方面的消息会影响QE推出的可能性，因此较长期利率可能会对经济数据高于/低于预期更加敏感。

此外，较长期利率的敏感性上升可能反映出投资者预期的稳定性下降。我们的研究表明较长期通胀补偿对于经济数据偏离预期已变得更为敏感，我们认为这可能是利率位于零区间所致。

鉴于其与货币政策的联系，利率对数据不符合预期的敏感性出现的变化可能在一段时期内持续。确定通胀目标且/或阐明美联储官员仍有意通过资产购置来支撑增长将有利于中长期通胀预期的稳定，并减少数据偏离预期对于较长期利率的影响。

经济数据与预期出现偏离－即发布数据与市场预测的差异－是利率日常变化的重要推动因素。记载这些影响的大量资料突出说明了两点。首先，数据与预期不符往往对短期利率（1－2年）的影响最大。这可能体现了货币政策的常规传导：如果所发布的数据表明经济表现好于或差于预期，则这会影响短期利率未来走势的预期。第二，数据与预期出现差异对较长期利率的影响相对较小（但绝对水平仍然很大）。这可能是由于长期经济增长预期不太稳定或者风险溢价变化所致（更多关于影响模式的详情请参阅MichaelBauer发表于2011年11月7日旧金山联储EconomicLetter的文章“WhatMovestheInterestRateTermStructure?”；更多关于较长期利率所受影响的详情，参阅RefetGurkaynak、BrianSack和EricSwanson发表于2003年8月13日FederalReserveworkingpaper的文章“TheExcessSensitivityofLong-TermInterestRates:EvidenceandImplicationsforMacroeconomicModels”）。

自金融危机之后，我们发现有证据表明收益率曲线对于经济面消息通常的反应模式有所变化。这可以通过测算危机之前利率对于经济数据偏离预期的反应，并将之与近几年的反应相比较而看出。具体而言，我们对每天收益率曲线相对以我们的MAP工具所衡量的经济数据背离程度的敏感性变化进行回归分析，并在MAP中记录下相关系数（MAP是衡量主要美国经济指标与预期的背离程度的正常化加权指数；参阅2010年8月18日的美国经济分析“推出US-MAP”）。我们还估算了MAP背离程度对于未来10年预期1年期利率的影响（如，1年预期1年期利率、2年预期1年期利率等）。

下表显示了相关结果（技术细节参见文末注解）。与之前的研究一致的是，我们发现在金融危机之前，数据偏离预期的程度－由MAP所体现－对较短期利率的影响要大得多。对较长期利率的影响要小得多但绝对水平仍然较大。危机之后该模式已经发生改变。根据我们的估算，较短期利率所受的影响已经下降，且受影响最大的利率已经从1－2年预期利率变为4－5年预期利率。此外，数据偏离预期对于较长期预期利率的影响有所上升。在两种情况下，我们的估算值均超出了危机前估算值置信区间的范围。