金融资产质量的不确定性抑制短期估值水平

金融：资产质量的不确定性抑制短期估值水平 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

资产质量的不确定性抑制短期估值水平资产质量继续好转，近期不会出现显著恶化2011年上半年，上市银行不良贷款余额和比率双降，与行业趋势一致。其中不良率为0.8%，较年初下降14bp，优于行业水平，但逾期贷款余额有小幅上升。相比2008年的情形，我们认为经济减速风险有限，资产质量在近期不会出现显著恶化。

未来资产质量存在不确定性，不良率将有所回升我们认为，在中国经济增速减缓的背景下，未来资产质量的不确定性将主要体现在三个方面：地方政府融资平台贷款，房地产相关贷款，以及小企业贷款。我们预计在未来的五年中，不良贷款率在目前1%的低位上将有所回升。

不断提升的拨备水平有利于抵御资产质量的下行风险11年中期上市银行拨备覆盖率为296%，较年初提高44%，优于行业平均289%的水平；拨贷比为2.11%，较年初提高2bp，我们预计未来仍有计提需要，但如期达到监管目标并无太大压力。我们认为不断提升的拨备水平有利于抵御未来资产质量的下行风险。

资产质量的不确定性抑制短期估值水平，长期投资机会显现我们认为资产质量的不确定性抑制银行板块估值水平大幅提升，维持行业中性判断，但稳定的业绩增长和相对估值优势有望使板块在目前A股市场上获得防御式超额收益。如果资产质量不确定性逐步消除，我们认为银行板块能随业绩上升获得绝对收益。大行中我们认为农行和交行的防御性相对较好。