上海证券市场反弹但难改大结构仍处吧

上海证券：市场反弹但难改大结构仍处3301以来的平台型调整格局中 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

本轮市场的反弹主要得益于，一是国内经济数据依旧表现较为靓丽，二是在央行的呵护下6月市场预期悲观的流动性困境安然度过，三是金融监管力度阶段性缓和，此外，A股纳入MSCI新兴市场指数以及债券通开放，RQFII扩容等资本市场重磅消息均提升市场风险偏好。上述理由也是近期市场分析中常见的“天时”（盈利），“地利”（利率），“人和”（风险偏好）共振带动市场反弹的逻辑。

目前市场有观点认为“天时”“地利”“人和”后期将会持续推动市场，即在经济向好，利率稳中趋降，风险偏好提升的背景下，中期市场将会呈现延续向上的格局（在此我们不总结此类看法的逻辑）。我们认为以上对经济、利率、风险偏好的看法仍有值得讨论的地方（详细分析请见5月17日的专题研究报告：《从盈利、利率、价格周期的角度对后期市场走势的分析》）。

经济层面尽管中国经济走稳态势明确，但企业盈利增速一季度大概率见到高点，企业盈利或将难以持续成为A股市场的边际推动力。

利率层面目前市场分歧较大，认为利率将见顶回落的观点不占少数。

但我们认为后期利率易上难下的格局难以改变。首先全球流动性收紧预期进一步强化，除了美联储处于加息周期外，近期欧洲、英国、加拿大等主要央行也均放出偏鹰措辞；其次，国内金融去杠杆，防风险大方向未变，加之今年以来数据显示经济增长风险可控，后期央行货币政策难以实质性放松。6月流动性度过季节性“难关”后，我们注意到已连续多日未进行公开市场操作也反映央行中性态度。叠加金融监管的重要环节引导资金脱虚向实，后期市场的流动性难言利好。再有，我们前期的报告中也指出企业盈利周期领先于利率周期，历史数据看盈利周期见顶领先利率周期见顶的最短间隔时间为3个季度。盈利周期一季度见顶，本轮利率中枢抬升的周期短期难言结束。

爱拍《烈火战神》50级装备获取途径 对于市场的风险偏好，短期金融监管力度有所缓和，主要原因是考虑到市场的承受力，强化监管的同时决策层也会呵护市场以维持稳定底线，但对市场的影响我们更应该关注监管强化这一矛盾的主要方面，监管大棒依旧高悬的背景下市场风险偏好难以出现持续的提升。

此外，全球流动性拐点预期加深对后期流动性的困扰，房地产市场调控加码对经济拖累的担忧等等因素也将持续压制市场风险偏好。

对于现阶段的市场，我们认为在“天时”、“地利”、“人和”依然作用的背景下将延续反弹格局，随着上市公司中报的披露，今年以来偏好追逐业绩和确定性增长的存量资金或将围绕中报继续进行挖掘。

但大的运行结构上看，基本面背景尚不足以使得大盘摆脱3301以来平台型调整格局，目前的市场或只是大的平台运行结构中的一波反弹浪，对本轮反弹的空间不应抱有大的期望，高抛低吸仍然是后期需要坚持的投资策略。