家用电器龙头价值依旧低估荐股

家用电器：龙头价值依旧低估 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件描述产业披露11月份空调产销数据：当月总产量825万台，增长6.51%，总销量679万台，增长6.80%，其中内销442万台，下滑0.28%，出口2 7万台，增长2 .11%；总库存8 8万台，增长25.04%；公司层面，格力增长 . 2%（内销增长2.26%，出口增长11.4 %），美的增长9.2 %（内销下滑 .5 %，出口增长 . %），海尔增长7.09%（内销增长10.86%，出口下滑8.05%）。

事件评论内销维持低位运行，出口增速持续回升：当月内销增速持续低位运行，其主要原因仍在于地产步入下行周期所致，一方面年初地产销售下滑对当期空调销量滞后影响持续显现；另一方面去年同期在地产高景气拉动下基数也有偏高；此外，前期凉夏天气积累的渠道高库存对当期销售也有所拖累；短期来看，预计在同期高基数及地产影响拖累下内销增速或将持续承压；出口方面，海外经济企稳及新兴市场需求释放背景下出口增速持续回升。

行业洗牌效应初现，市场集中度持续提升：考虑到产业对龙头内销增速有所低估，其实际经营表现或均明显好于行业，龙头“价格战”洗牌效应有望初步呈现，并致使当月二线空调内销表现大幅弱于行业；随着格力双十一促销、以旧换新等措施持续推进，标志着行业龙头洗牌策略或将常态化，预计未来市场份额将进一步向龙头集中；不过在出口方面，二线品牌在内销乏力背景下均加大出口力度，当月出口增速均好于行业及龙头。

那么 大宗价格持续走低，“剪刀差”逻辑强化：近日国际原油价格大幅下跌并带动其他大宗商品价格趋势向下，铜、铝等有色金属价格低位下探；考虑到新兴市场经济表现一般，大宗需求面难有根本性改善，预计空调企业原材料成本压力将维持低位；在产品结构升级趋势延续背景下，大宗价格持续走低使得白电行业整体盈利能力有望得到进一步提升，同时白电龙头在规模优势下业绩改善幅度或更为明显，龙头盈利“剪刀差”逻辑得到强化。

龙头价值仍明显低估，维持“看好”评级：虽然行业景气度如预期之中阶段性回落，但同时利好因素已在孕育，一方面龙头“价格战”常态化带来新一轮行业洗牌周期，龙头份额重新步入扩张区间；同时随着大宗价格持续下行，盈利“剪刀差”逻辑得到强化，龙头业绩确定性增强；我们依旧维持行业“看好”评级，在目前无风险收益率下行背景下，业绩增速确定且高分红的白电龙头估值存重构预期，持续看好三大白电龙头估值提升。