湘财证券浙江农信部分机构存准下调象征意义物业

湘财证券：浙江农信部分机构存准下调 象征意义昭然 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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拨打110报警要求警察救市 路透北京消息，2011年11月22日中国浙江省农信系统获准定向下调部分机构人民币存款准备金率0.5个百分点至16%，将于11月25日(本周五)起生效。

我们的观点：

本次存款准备金下调象征意义大于实际意义涉及到本周五下调人民币存款准备金的五家机构是去年由于考核不达标而进行存款准备金惩罚性上调。政府选择在政策微妙的关口节点把上述五家机构的存准进行下调，我们认为本次下调具有一定的政策试探性。

10月份外汇占款减少或仅仅是个引子统计局数据显示，10月当月外汇占款负增长248.92亿元，为近四年来的首次负增长。若考虑到贸易顺差170.33亿美元和当月FDI83.34亿美元的背景下，粗口径资本外流额达到1861亿元人民币。根据我们研究发现，资本流入、流进主要受到三个因素的影响：一是海外避险情绪，即VIX风险指数；二是人民币远期升值预期，即NDF与现时汇率差；三是国内资产价格，尤其是房地产价格。

根据历史经验来看，以上三个因素基本能解释短期资本流动的大部分动机。从NDF走势来看，10月份与9月份基本持平，尽管VIX风险依旧以避险情绪为主，但基本保持在30左右的中位水平，而中国房地产市场价格10月份开始出现的明显的回落。若按照如此逻辑，考虑到欧洲债务持久性以及美国减赤等因素等影响，VIX风险指数可能仍居高不下，在房价与经济放缓的双重压力下，汇率远期重新大幅升水可能性较小，短期资本流动可能仍受到房地产价格波动影响为主，未来短期内资本重现大幅流入的概率在减小，外汇占款增加量可能将维持低位。

差异性存准下调概率增大，全面下调仍存在边界条件央行发布的第三季度货币政策报告称，下一阶段将继续实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济金融形势发展变化，把握好政策的力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调。

这已经表明政府把预调微调的前瞻性作为宏观调控的主线。从银行间统计数据来看，11月份与12月份二级市场到期资金较少，从目前到11月份止，银行间到期资金只有230亿元，12月份到期资金只有700亿，尽管11月份、12月份外汇占款大幅度增加的可能性不大，但考虑财政放款的季节性因素，预计12月份财政投放将继续超过万亿，这将在一定程度上缓解银行间资金压力。

综上所述，我们仍然认为存款款准备金下调具有一定的边界条件，从目前来看，这些边界条件仍未达到。信贷适当放松或称为定局，存款准备金即使下调也将从差异性下调存款准备金开始，尤其针对中小企业的中小银行。货币政策在未来的一个月份内仍将以微调为主，全面的银行存准的下调可能要等到明年一月份。