煤炭石油供需面平衡或略偏紧荐股位置

煤炭石油：交火持续约10分钟供需面平衡或略偏紧 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

全球：新兴经济体换挡提速支撑需北京出租车今起全部13元起步 合乘可多票分打求，供给偏紧，煤价或维持中高水平预计未来全球动力煤需求稳中有升，主要来自印度等新兴经济体增长，年全球需求增速分别为2. %、2.2%、1.9%。供给端，预期美国产量维持低位，而中国、澳大利亚、印度、印尼产量或上行，预计年全球供给量增速分别为2.4%、2.4%、2.5%。国际供需18年以后或维持基本平衡。

国内：需求增速放缓，供给增量有限，煤价整体仍高位运行但弹性减弱需求端：从海外经验来看，虽然能源结构正在调整，但煤炭消费占比下降缓慢，由于我国富煤贫油少气的资源禀赋，煤炭发电成本低于其他清洁能源，火电发电量仍维持增长，长期看煤炭作为我国主体能源的地位不变，预计年动力煤需求增速分别为2.2%/2.2%/2.0%。供给端：预计十三五期间淘汰落后产能6.5亿吨，减量置换4.0亿吨，尽管国家推动先进产能释放，但是新增产能不等于新增产量，我们预计产量增量有限，年动力煤产量同比分别提升 .1%、 .1%以及 .0%。综合来看，考虑发改委陆续出台的价格调控政策，预计煤炭市场价维持的中枢水平，价格弹性减弱。

公司：吨煤净利元/吨，多数公司产量基本平稳吨煤收入&成本：各公司18年Q1吨煤平均价格约为500元/吨，较16、17年的均价高55%、8.2%。17年各公司平均吨煤成本226元/吨，相较于16年上涨 6元/吨或18.7%，但是相比高点仍有差距，11年以来各公司吨煤成本平均下跌20%，分公司看，其中，中国神华、陕西煤业成本较低；吨煤净利：大部分在元之间，陕西煤业和中国神华最高，达170、122元。

规模增长：中国神华、陕西煤业潜在产能释放空间领先。在产产能方面，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖州煤业居前，在建产能方面，中国神华在建产能达7200万吨，其次为中煤能源、陕西煤业。

估值：整体估值处于历史低位，陕西煤业、露天煤业、兖州煤业低于同行相对估值：1）PB：目前1 家公司平均PB为1. 倍，而历史平均为2.7倍，目前估值相较于历史均值仍低51%。其中中煤能源、平庄能源、恒源煤电PB估值较低；2）PE：7家公司 年PE均值为22倍，预测18年PE9倍，较历史57%的低估，其中陕西煤业、兖州煤业仅为7倍，新集能源、露天煤业也仅8倍。

单位资源估值：1）吨产量市值，露天煤业、大同煤业吨产量市值最低；2）吨储量市值，大同煤业、新集能源、中煤能源、露天煤业、陕西煤业吨储量市值最低。

结论：预计动力煤供需面平衡或略偏紧，关注低估值龙头近期动力煤价格调控压力加大，不过4月以来动力煤价格表现持续超预期，一方面需求相比前期继续改善，5月六大电厂日耗同比增速达到19%，相比4月的5.6%明显提升；另一方面，供给端也维持相对偏紧状态，近期山西内蒙部分地区由于环保检查，露天矿停产减产，而前4月煤炭产量仅小幅增长 .8%，4月进口量也下降至2228万吨，同比和环比分别下降10%和17%。后期，受政府对煤价调控力度加强，短期港口动力煤市场或将继续承压，不过月将进入动力煤夏季需求旺季，目前电厂存煤也已开始逐步下降，库存可用天数快速回落到16.5天，预计旺季来临前补库需求也将增加，支撑煤价进一步上涨。后期看，全球和国内的供给端难有明显释放，国内目前合法产能仍明显不足（截至2017年12月底，公告生产矿井产能约 .4亿吨，而17年原煤产量为 5.2亿吨），未来国土层面新矿审批或将加快，但由于新矿建设到投产需环保、安监等其他多部门的审批，时间周期长，资本开支大，而煤企目前新矿投资意愿普遍不强，预计短期对行业供给冲击不大。

上市公司方面，18年1季度盈利也维持高位（平均盈利同比增长约12%），而经过近期的调整，煤炭指数相对11年初高点仍有60%以上的差距。目前市场对于中长期需求仍较悲观，不过下游数据表明需求不差，煤炭板块整体估值也仍较低，价值逐步显现。重点看好：陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、阳泉煤业等低估值龙头。

风险提示：国内宏观经济增速低于预期，火电需求下滑；供给侧改革推进较慢，去产能进度低于预期，导致产量超预期增长。