幸福快乐世纪证券新常态下的平衡之道依依不舍

世纪证券：新常态下的平衡之道 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

管理层需要在调结构和稳增长中取得平衡。在微刺激和定向宽松的模式下，当前经济促进的力度仍较为有限。虽然中央在强调稳增长，但调结构的大背景其实并没有改变，因而效果上会使我国经济筑底过程相应向后延伸。而在管理层微刺激的同时，也将顾虑市场化的决定性作用，即政府之手的干预不宜过于频繁，这是管理层需要取得平衡的关键。因而本次经济复苏是否能够成功，仍考验管理层的智慧。我们认为，下半年管理层对稳增长的态度，并不是要把经济推高到什么程度，而更在意于其稳定性，即不会跌破管理层制定的增长下限。这也是考验政府在经济新常态下的平衡之道。

经2014年将联合市相关部门开展政策标准研究济短期企稳并不意味着未来仍将持续增长。下半年经济在表现上仍有下行的压力，我们忧虑的因素来自三方面：1、工业层面表现的数据依然疲弱不堪，而中观数据反映出的情况也不尽如人意，2、房地产的下行将会持续，尤其是作为先行指标的房地产销售、新开工的表现持续转差，意味着地产投资的放缓未到底，再叠加地产高库存，及表外融资的收紧，除非各地进一步放宽地产政策，否则房地产投资的拖累或将一直延续到2015年初。 、由于去年下半年同期经济增长的基数偏高，如果中央稳增长措施不继续加码，随着微刺激边际效应的递减，今年三季度GDP增长将面临一定的压力。

货币政策将保持稳健偏宽松的总基调。预计管理层将保持市场流动性的平稳适度，尤其在政策的操作上有望继续呈现结构性支持和定向性调整的特点，并有针对性地加强对重点领域和中小企业的金融支持。预期下半年全面降准的概率并不大，央行在坚持总量控制、结构优化的原则下，预计会进一步加大使用定向工具的频率，如利用公开市场操作保持净投放、SLF、再贷款、再贴现，甚至提前推出PSL定向调节工具进行灵活操作。我们认为多样定向性（而非全面性的）货币政策在下半年将是平衡市场流动性的主导手段。

预调微调将向更深层次的产业链进行传导。短期经济出现企稳复苏的迹象，数据虽有好有坏，但是总体来说已经趋于改善。我们认为，不论是财政还是货币政策，政策环境仍处于偏宽松的局面。预计下半年稳增长将进入到实质推动的阶段，虽然二季度经济有所企稳，但中期而言仍有压力。微刺激政策将逐渐起效，不过对实体经济的传导仍有限，特别是中拉姆禁区右侧突破撞到贝克倒地小企业的处境仍相对窘困，整体经济仍需微刺激等支持性政策来强化增长动力，我们预计今后几个月管理层会出台更多的微刺激政策，并促进其继续向更深层次的产业链进行传导。中期而言，管理层在推进传统制造业去产能的基础上，将进一步鼓励创新科技产业的发展和投资，其目的是为了促进新消费的扩张，令经济新的增长驱动引擎能逐步增强动力。