东海证券弱复苏无亮点改革成为焦点物业

东海证券：弱复苏无亮点 改革成为焦点 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

共享中国30万基站 ◎投资要点：

物价数据超预期下行印证经济复苏动力偏弱。由于之前市场通过PMI的购进价格指数已经观察到PPI将再次出现环比负增长，但是环比负增长0.6%的幅度还是略超市场预期，这表明下游需求，尤其是投资需求较为疲弱。

且PPI-PPIRM价差已经开始回落，作为毛利率的领先指标，如果这一趋势延续，将传导至毛利率层面，使得中游制造业的盈利能力下降。整体图景是需求不振，企业盈利有下行压力，补库存动力不足。因此，我们维持二季度工业企业仍处于去库存阶段的判断，PPI仍面临下行压力。而CPI方面，同比增速略超预期主要是来自于鲜菜价格的波动，非食品价格环比较为稳定。总需求低迷的情况下，CPI难有大幅上行动力，更应当关注的是PPI层面的通缩压力。

金融数据验证宏观资金面仍较宽松。4月社会融资总量较 月有所下行，基本符合市场预期，主要是新增信贷及信托贷款、企业债券发行量下降所致。

新增信贷下行主要是弱复苏下资金需求较低，中长期企业贷款环比继续小幅下行。与之相比的是居民中长期信贷增长继续上行，反映近期房产销售的火爆。

而信托贷款及企业债券发行量下降则主要是 月发债高峰期已过，以及银监会8号文对信托产品的影响。但M2增速仍继续上行，我们认为这有去年低基数的效应，也有热钱流入，外汇占款上升带动基础货币投放的原因。结合利率价格来看，短期SHIBOR仍处于较低水平，反映资金面仍较为宽松。在PPI下行超预期后，市场对于降息的预期有升温。但在房价及经济转型方向的约束下，我们认为可能性仍较小，除非经济增速大幅下行，就业情况恶化成为不稳定因素。

经济无亮点，政策面是焦点，改革预期延续。上周一召开的国务院常务会议研究部署了201 年深化经济体制改革重点工作，改革转型的方向明确。

经济弱复苏对于市场的支撑日将削弱，但长期转型的良好预期对市场的支撑仍存，近期环保、传媒、电子等成长股的良好表现便反映了这一点。期待城镇化工作会议召开后的顶层设计。上周市场传言IPO可能在两周内重启，若属实，则市场有望在政策利空出尽后迎来小幅反弹。

从行业数据层面来看，下游耐用消费品景气度仍较高。从上汽、广汽公布的4月产销快报超预期来看，汽车行业景气度仍较高。而房地产行业在政策面逐渐平稳后，销售在年中或将回暖。一季度的房产销售高峰预计将逐步反映在家电行业上，未来家电行业景气度有望上行。中上游行业中，工程机械、重卡、水泥销售数据有所回暖，钢铁、煤炭库存处于高位，价格仍在下行。

在4月份经济增长数据公布及IPO重启日期确定前，市场风险仍有待释放。工业增加值因基数效应将有回升，难以形成趋势。关注投资数据。待这些风险释放后，市场或有利空出尽后的反弹机会。短期内上方面临20日均线及下行通道上轨的压制，本周核心运行区间是（2200,2 00）。成长股近期连续上涨，在IPO重启消息影响下，或有一定的回调，建议等待风险释放后再介入。可以适当增配低估值高景气的下游消费类行业，如汽车、房地产、家电。