改售电企业如何玩转资本市场

当前，业内持续关注配合电改的细则到底将电改文件（中发 9号文 ）执行到什么程度。实施细则也被称为是电改配套文件，一般认为包括输配、建设、交易机构组件、放开用电计划、售电侧改革、自备电厂监管等六大方面。涉及细节层面，相关主题之间博弈激烈，比如售电开放后，门槛到底如何，能否、怎样参与售电等方面意见并不统一。

电改配套文件虽然尚未出台，改革动力仍然不足，但是电改带来的必然结果是，社会资本更多参与行业，市场机制资源配置的作用进一步发挥，原有垄断企业的利润和运营模式面临调整，融资规模、期限和成本要求改变，配售电市场主体增加，对原有资产的整合和相应的融资需求增加，因而垄断和寡头垄断格局下的电力行业融资结构将发生变化。

电力行业新一轮改革核心是如何将电限制在自然垄断这一最小范围，尽管改革可能采取渐进方式，但配售电环节引入竞争，甚至包括社会资本，原有电企业利润水平受限是必然趋势。

未来市场必然出现定价市场化的方向，出于防止垄断提价等原因，我国上电价、价和销售电价均有明显的政府定价痕迹，带来发电企业不满、电价结构不合理工业用电成本高、电价调整不能及时反映供求关系等问题。

按照主要由市场决定价格的机制，指出凡是能由市场形成价格的都交给市场，政府不进行不当干预。推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。政府定价范围主要限定在重要公用事业、公益性服务、络型自然垄断环节，提高透明度，接受社会监督。

以此为依据，电力行业的未来，保留政府定价的显然只有电输电环节，以及用于基础设施等公用事业和医院、养老、学校等要赶走这个拦路虎公益性服务领域，其余的环节和领域都应该放开，让供求双方协商确定电价，如大用户按照自主审报直购电，或者建立电力交易市场平台，为市场交易提供参考。

改革必然影响融资需求，金融环境变化必然影响金融服务供给，两者共同决定未来电力行业金融发展走向，由此，未来行业的融资特点是：融资需求增加，融资成本降低，融资工具多样化。

（一）售电企业金融需求增加。社会资本进入售电行业面临资金制约，融资需求规模将增加。其次，随着新行业目前还处在技术待完善、制度不健全阶段，投入需求大且有一定风险，融资需求相应增加。再次，电力企业整合产业链增加融资需求，近几年电力企业盈利能力提高，煤炭市场低迷，电力企业迎来产业链整合的好时机，现金管理、资产管理及投资需求扩大。最后，由于电垄断地位和电费结算方式，售电企业未来应收账款会较高，大量应收账款影响企业正常运行，需要运用金融手段对其进行相应管理。综合各种因素预计，电力体制改革后售电企业融资需求即使年均增长5%。

（二）配售电企业要求降低融资成本。首先，目前电力供应业的平均毛利率略高于5%，比电力生产业低20个百分点左右。配售电环节引入竞争后，原有盈利模式将难以为继，电企业或新成立的输配电企业在市场价格作用下，利润率回落要求降低融资成本。其次，能源互联、大数据、分布式发电、建设运营等，处在产业发展初期，有风险高、周期长、利润不稳定的特点，需要低成本多形式的融资服务。再次，改革将需要对原有电企业部分资产进行整合，并购重组在所难免，而且新设立的配售电企业需要利用股票、债券、股权投资基金等拓宽融资渠道，并整合优秀的技术和管理资源，银行有条件介入直接融资服务。这对现在金融服务机构而言，既是挑战，也提供了良好的发展和转型机会。初步预计，配售电环节融资需求增速将超过电力企业，假设年均增长10%，2020年融资规模约达2万亿元左右，融资成本进一步降低。

（三）综合化市场化金融供给进一步满足电力行业需要。近年来我国金融市场向多层次、市场化改革发展，债券市场、场外资本市场、消费金融市场、互联金融等多层次市场将不断完善，利率市场化、汇率自由化及金融脱媒加快，民营银行和互联金融发展，大资管、跨界竞争、资本市场深化和金融监管转型，传统商业银行将加快向综合化、信息化方向转型。

一是股票、债券等方式融资在未来电力行业融资中的比重将上升，保守预计，未来几年将实现15%以上的增长。

二是随着电力行业对低成本高效率直接融资需求的增加，能为企业创业、成长、上市前、并购、夹层、重振和上市后私募、不良债权处置等阶段提供融资需求的股权投资基金未来将加快发展。

三是凭借客户、资金和金融资源方面的优势，加上对大数据、云计算、互联等技术的运用，商业银行能够促进直接融资和间接融资相结合，为企业提供综合金融服务。此外，基于优势互补的新产融结合将不断增加。

四是随着混合所有制和金融形势变化，国有银行主要为国有企业融资的格局将发生调整，非国有金融机构发展机会将增加。总之，金融服务和电力行业改革发展相互适应、相互促进、共同发展的生动局面即将出现。