湘财证券社会融资季节性扩张企业资本性支出的

湘财证券：社会融资季节性扩张 企业资本性支出意愿较弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

阿黛尔现场表演。 3月末，广义货币(M2)余额103.61万亿元，同比增长15.7%；狭义货币(M1)余额31.12万亿元,同比增长11.9%；流通中货币(M0)余额5.57万亿元，同比增长12.4%。一季度净投放现金1065亿元。

货币增速显示实体经济交易性需求维持活跃3月M1的增速11.9%，环比2月份的9.54%小幅回升，其中主要的原因是经济回升背景下，3月是开工旺季，企业交易性需求增加，活期货币存款存量显著回升。与此同时，社会融资总量的显著扩张的贷款与存款转换带动M2增速小幅扩张到15.7%。受到春节因素与季末考核影响影响，居民存款增加1.18万亿；而社融总量的继续扩张推升企业存款增加2.43万亿。

新增信贷符合季节性预期，企业投资性需求依旧低迷3月新增信贷10678.8亿，符合银行信贷投放季节性规律。从银行信贷口径来看，尽管总量尚可，但企业短期融资需求仍高于其资本性支出需求。3月份企业信贷6820亿，其中短期贷款2907亿，票据融资新增1180亿。企业新增中长期信贷环比萎缩，新增2530亿，结束了连续两个月的扩张态势，显示企业资本性支出需求疲软。从居民部门来看，3月新增信贷3824亿，新增短期贷款2106亿。受到房地产与汽车销售回暖，3月份居民新增中长期信贷1718亿，仍维持较高的水平。

社会融资总量季节性扩张，融资约束持续宽松从全社会融资总量来看，3月份新增社会融资总量2.54万亿，累计同比增长20.61%，环比2月份继续上升。同比去年多增6696亿元。融资构成分项显示，3月份企业债券融资3870.7亿，环比减少117亿元；新增信托4306.4亿，创单月历史新高。委托贷款新增1747.7亿，继续维持扩张态势。受到人民币汇率升值影响，新增外币贷款1508.7亿，环比增长3600亿，继续维持高位；新增未贴现银行承兑汇票2743.7亿，环比大幅增加4581.7亿元。

值得注意的是，受到间接融资与直接融资转化的影响，传统信贷增速与经济的引致关系已经发生了变化。尽管社会融资增速对经济有更好的领先的作用，但社融部分指标反映企业短期资金周转需求，3月份社融增速20.60%，环比略升0.2个百分点，显示社会融资约束仍较为宽松。中长期信贷增速9.19%，增速环比增长0.38个百分点；广义中长期信贷增速18.91%，环比2月份增长1.39个百分点。

8号文效果抑制4月份社融总量，预计4月份社融增速小幅回落至20.4%3月份,银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.47%，比上月低0.30个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为2.46%,比上月低0.43个百分点。

尽管8号文对银行非标资产及相关业务有一定的抑制作用，结合出台时间与社融结构来看，8号文对3月份融资影响甚微。预计其效果将在4月份对社会融资总量产生影响。预计4月份除信贷与债券外，环比将出现较大幅度的降低。但从社会融资总量增速来看，只要4月份新增社融维持在6242亿左右的水平，社会融资总量增速就将超过20%。我们预计4月份新增社融总量约为1w亿，存量社融增速约为20.4%，融资约束仍将继续维持较为宽松的态势。