湘财证券消费实际增速继续放缓三季度或探底牛

湘财证券：消费实际增速继续放缓 三季度或探底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

分析要点：

名义增速上行、实际增速下行，物价上涨抑制作用继续扩大6月份社会消费品零售总额实现14565亿元，同比增长17.7%，增速比5月份加快0.8个百分点，扭转了4月份以来增速下行的势头；名义增速比去年同期下降0.6个百分点，下滑速度进一步收窄。但去除价格因素后，消费实际增长11.2%，比5月份下降0.2个百分点，仍维持4月份以来的下降态势；实际增速比去年同期下降3.9个百分点，下降幅度高于5月份，维持了3月份以来实际增速下滑加快的态势（见图1、2）。

觉得自己开的很顺手 名义增速上行，而实际增速下滑加快，凸显了当前物价上涨对消费实际增速的抑制作用。6月份，CPI同比6.4%，社会消费品零售总额实际增长11.2%，两者之间的剪刀差进一步扩大（见图5）。

城乡名义消费增长均加快，商品零售亮点不断分城乡来看，6月份，城镇消费品零售额名义增长17.8%，比5月份加快0.8个百分点；农产消费品零售额名义增长16.8%，比5月份加快0.3个百分点（见图3）。

显示在物价上涨带动消费，城乡社会消费名义增长均有所加快。

分形态来看，6月份商品零售额名义增长17.7%，超过餐饮收入17.5%的增速（见图4）。限额以上商品零售维持较高增速，6月份增长23.4%，比5月份加快2.4个百分点，显示在物价上涨带动下商品零售增长加快。分产品来看，金银珠宝、食品饮料、家具、建材、建筑装潢、日用品、石油制品、通讯器材等产品零售额增长快于限额以上平均增速（图8）。

短期内消费实际增速仍将下行，三季度或成年内低点今年以来的消费增速下滑，固然有汽车购置税等消费政策到期取消的影响，但我们也要看到，物价上涨加快不仅对实际消费构成抑制作用，而且负面影响逐渐加大（见图5）。我们认为7月份CPI可能仍将超过6%，物价对消费的抑制作用将继续存在（见7月13日宏观报告《猪肉价格上涨放缓，7月CPI可能仍破6》）。

同时，作为居民消费增长根基的就业人数扩张似乎有停滞的迹象。6月份，PMI从业人员指数为50.2%，接近50%的分界线（见图6）。这将在近期内抑制居民收入增长，并进一步削弱消费增长的根基。2季度，去除一般转移收入的农村家庭现金收入实际增速较1季度下降0.9个百分点，验证了就业增长放缓的负面影响（见图9）。但我们也看到，作为居民消费主力的城镇家庭2季度可支配收入增长有所加快（见图10），这将对消费构成一定支撑。

综合考虑，我们认为，短期内消费实际增速仍将下行但空间不大，3季度可能是全年最低点，实际增速在11%左右。如果下半年保障房建设如期加快，不仅将提升农民工收入增速，而且对消费构成稳定预期，4季度消费实际增速将有所回升。